20161229-天风-工业金属17年投资策略：从触底反弹到周期持续的核心.pdfVIP

行业报告 | 行业投资策略 证券研究报告 工业金属 2016 年12 月29 日 投资评级 工业金属17 年投资策略：从触底反弹到周期持续的核 行业评级 强于大市(首次评级) 心：需求在哪里 上次评级 核心观点：2016 年有色大宗商品的牛市是需求与供给阶段性错配的结果。 作者 整体而言，2010 年-2011 年是上一轮周期金属价格的顶点，随着中国经济 孙亮 分析师 增速的下滑，大宗商品的需求不断下台阶，开启了长达 5-6 年的熊市，各 SAC 执业证书编号：S1110516110003 个品种纷纷跌破成本线。随着金属价格的不断下跌，位于成本分位线上端 sunliang@ 的产能相继关停、减产，供给端产能过剩的情况逐步出清，行业拐点渐行 渐近。在供给侧出清的逻辑下，2015 年4 季度至2016 年 1 季度是本轮周 行业走势图 期金属价格的阶段性底部，有色大宗商品的行业性拐点出现。但仅仅有供 工业金属 沪深300 给侧的自然收缩，对于金属价格的上涨的支撑是不够的，唯有需求端的拉 6% 动，才是金属价格全面上行的动力。我们认为2016 年需求端回暖有三大逻 1% 辑：一是包括中美在内的全球主要制造业国家制造业库存见底；二是中国 -4% 启动了一轮 “房地产去库存”，拉动了包括汽车行业在内的相关产业链； -9% -14% 三是中国基建增速连续在高位，对相关行业的需求带来了一定的增量。 -19% -24% 从供给端来看，未来可持续性较强。整个有色金属行业是重资产的行业， -29% 2015-12 2016-04 2016-08 从投资到形成产能需要的时间相对较长，因此供给相对刚性，2015 年四季 度以来由于价格长期低迷导致的供给侧的收缩趋势难以在短期内发生逆 资料来源：贝格数据 转。从需求端的三个逻辑来看，全球制造业库存见底后补库存以及基建投 相关报告 资的高速增长持续性较强，但地产销售潮带来的脉冲式的需求增长可持续 性较弱。结合地产销售端到工业需求端 5-7 个月滞后的经验规律，我们认 为工业金属2017 年上半年需求依然可期，但下半年或面临下行压力。 锌（乐观）：夜空中最亮的星，17 年继续闪耀。尽管2017 年锌矿产出有所 回升，但由于产业链上锌矿库存均较低，故2017 年全年锌矿短缺态势尚难 关注我们 完全扭转。但随着 2017 年新矿山项目的推进，短缺态势逐步缓解，2018 扫码关注 年锌矿将重新转为平衡甚至过剩。不过，锌矿短缺的事实在2017 年依然存 在，因此2017 年锌价格上涨的逻辑并未发生实质性的改变。尽管2017 年 天风证券 国家将加码基建等进行弥补对冲，但预计整体国内锌消费增长空间有限。因 研究所官方微信号 此我们认为2017 年锌价格在原矿供给依然不足的情况下，大概率会继续走 强；但另一方面，由于需求端的逻辑不如 2016 年那么强，2017 年锌价格 涨幅将不及2016 年。从公司业绩对于金属价格的弹性的角度来看，建议关 注驰宏锌锗、西藏珠峰、中金岭南。 铝（偏乐观）：产能过剩逐步改观，行业利润向上游集中。假设2017 年原 铝价格维