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资产评估价值的合理性分析 文 陈明高 内容提要： 资产评估价值的合理性直接关系到资产所有者和有关当事人的经济权益，如何判断评估 价值的合理性和公正性，首先应分析资产评估目的与评估方法选择的合理性，其次重点要分 析评估参数的选择和确定是否科学合理，只要各类资产评估时选择的评估参数在合理的范围 内，则整体资产评估价值就是合理的。文章提出资产评估价值的合理范围应在± 6% ～ 15%。 在市场经济条件下，需要进行资产评估的事项越来越 多，资产评估价值是否合理？评估的公正性如何？直接关 系到资产所有者、会计个体和有关当事人的经济权益。 一、评估参数选择的合理性分析 资产评估价值的确定是由评估过程中众多的主观因素 决定的。评估价值的合理性除了受评估师的职业道德、专 业水平及所掌握的信息资料影响外，从专业角度就要对评 估目的与评估方法选择的合理性进行分析。评估目的与评 估方法的对应性是判断资产评估价值是否合理的必要条 件。资产评估价值最终是否合理，主要看评估参数的选择 和确定是否科学真实。评估师在选用某一种方法进行资产 评估时，可能该方法的计算公式是相同的，但由于各评估 师的专业水平、职业道德水准，掌握的信息资料不一样， 在选用评估参数和参照物时却大相径庭，以至同一资产、 同一评估目的，不同的评估机构对其评估时其评估价值相 差甚远。 例如，某省一家上市公司（钢铁股份有限公司），法 院对其部分国有法人股委托中介机构进行评估拍卖， 在 半年内先后委托了两家评估机构对其国有法人股进行评 估作价，结果，某市一家评估机构（简称某市机构）评 估的结论是每股价值为3.48 元，而某省一家评估机构（简 称某省机构）评估的结论是每股 0.85 元。两家评估机构 对同一公司的法人股价值评出的结果其差异竟如此之大。 究竟哪家的评估结论是公平合理的？在专家评定会上也 难达成一致。 实际上， 在调阅了两家评估机构的相关评 估资料后， 笔者以为， 两家评估机构在评估过程中所引 用的评估参数和参照物完全没有可比性， 某市机构选用 的评估公式是：XX 钢铁公司法人股价格 =a ×每股净资 产 +b ×每股收益， 其中 a 和 b 为回归方程的回归系数。 某省机构选用的评估公式是：XX 钢铁公司法人股价格 = 该公司流通 A 股评估基准日前 20 个交易日平均每股收盘 价×该行业缺乏流通性折扣率×（1+ 折扣率调整系数）。 从上述两家机构确定的评估公式来看，他们选择的评 估参数没有类比性，导致评估结果差异较大是必然的。某 市机构选用的公式事实上决定了法人股价格就在净资产附 近，从他们选择的25家上市公司法人股交易案例可看出， 其法人股转让价格与每股净资产相差不大，但从上市公司 成交日股价中可判断这些参数和资料反映的是牛市行情的 状况，以这种参照物进行分析比较，最终结果其法人股评 估价格为每股 3.48 元，实际上该公司报表上每股净资产 为 3.46 元。某省机构选用的公式事实上决定了法人股价 格受两个参数所影响，一是评估基准日流通股股价，二是 股权缺乏流通性减值折扣率。 这个折扣率的取值依据是 《中国资产评估》杂志上一篇论文的研究成果，对钢铁行 业而言，股权缺乏流通性减值折扣率相对流通股价而言平 均为 20％，而评估基准日该公司股价为 4.5 元左右，因此 最终法人股评估值为每股 0.85 元，因该公司也有近期法 人股拍卖价低于 0.89 元的案例，据此某省机构认定他们 的评估结果是公平合理的。 我们在此不是去评价哪家评估机构的是非曲直， 而 是通过这个典型事例告诉人们， 选择不同的评估参数对 资产评估价值的大小具有决定性意义。当然， 要判断选 用的评估参数是否合理，对一般非专业人员来讲或许比 较困难， 但只要仔细分析一下评估参数的来源和背景， 有时也会发现一些问题。比如对上述两家评估机构选用 的公式和参数， 某市机构在选用有关资料时， 事实上是 两年前大牛市行情中的一些法人股成交价格资料。 在大 牛市行情中， 由于流通股股价较高， 法人股成交价格大 于或等于净资产价格的情况较普遍， 但两年后， 上证指 数从 2200 多点跌到 1400 多点时， 法人股成交价格与净 资产价格的相关性则大不一样， 更何况该钢铁公司的近 10 亿元的应收账款、 7 亿多元的存货使公司账面净资产 含有很大的“水份”。因此，某市机构明显是高估了法人 股价值。 而某省机构选用的评估公式主要与流通股股价 和折扣率相关， 不去考虑净资产这个重要参数， 而且流 中国资产评估/2003 /4 24 通股股价又是在股市极度低迷状态下形成的“地板价”， 自然在这种情况下评出的与净资产相差甚远的法人股价 值人们也很难接受。 要判断评估师选择的评估参数是否科学合理， 实际 上需要结合不同资产的主要特征进行