汽车与汽车零部件行业：增速放缓，盈利能力至上.pdf

汽车与汽车零部件行业 行业深度 研究报告 由“看好”维持“看好” 2011-12-29 行业内重点公司推介 12 年投资策略：增速放缓，盈利能力至上 公司代码 公司名称 投资评级 报告要点  汽车行业的驱动因素正发生变化，财富效应对汽车行业的拉动作用逐 渐减弱，能源危机、环境污染、交通拥堵、政策退出等因素对汽车行 业的影响将愈加凸显，汽车行业政策未来的思路转为调结构、补短板、 淡化量、重民生。我们估计明年销量整体增速 5-10%。  汽车行业投资关注的焦点由粗放式的“量的增速”向精细化的盈利能 行业相对市场表现（近 12 个月） 力研究过渡，汽车行业盈利能力短期内受库存周期的影响，中期受产 能周期的影响，长期而言，需求和竞争是核心的影响因素。 27% 18% 9% 0%  对乘用车而言，库存逐步提升至合理水平的上限，明年下半年是新增 -9% -18% -27% 产能的集中释放期；但产能扩张增速减缓，政策退出的影响减弱，需 -36% 2010/12 2011/3 2011/6 2011/9 求弹性回暖；在增速趋稳的状况下，估值较难提升。 汽车与汽车零部件 上证综合指数  对中重卡而言，本轮去库存从量上看基本结束，11 月份以后开始少量 补库存，滞销品结构性去库存大约在明年 1 季度末基本完成，2012 年 资料来源：Wind 资讯 主流厂商的产能扩张速速度并不高，但产能利用可能继续下滑，去库 行业内跟踪公司比较 存完成带来的价格企稳回升与成本下降将成为盈利的主要弹性来源。 PE PB  由于议价能力和盈利能力较强，核心零部件业绩的确定性相对较大。 EV/EBITDA 同时，非核心零部件盈利能力未来将出现向下回归，可关注政策法规 升级与进口替代为零部件行业带来的结构性机会。 PE