mayer谈欧债危 机.docVIP

PAGE PAGE 4 德意志银行首席经济学家谈欧债危机等问题 王信 王晶 8月29日，王信约谈了德意志银行全球首席经济学家Thomas Mayer博士，就欧债危机及出路、国际货币体系改革、近期德国及欧洲经济发展等问题交换了意见。Mayer博士自1980年代起先后在IMF、高盛公司和德意志银行工作，是欧洲金融界最具影响力的经济学家之一。Mayer的主要观点如下： 一是短期内欧元共同债券（eurobond）根本不具可行性。Mayer认为，目前有关欧债危机、欧元前景的讨论对政治因素的关注不够。较快达成政治联盟、财政联盟，在欧洲各国缺乏民众基础，而共同债券需要各国联合担保、成为共同债务。如果在不透明情况下仓促作出决定，可能引发较大政治问题，有的国家甚至可能退出欧元区。目前默克尔明确反对共同债券的发行，即使各国都同意，也需要修改《马约》，经所有欧盟成员国议会批准。欧洲金融稳定基金（EFSF）转为永久救助机制（ESM）的提案都需要花费相当时间，目前尚待各国议会通过。而修改《马约》困难得多，需要漫长过程。因此，欧元共同债券绝对不是当前解决欧债危机的出路。 二是应在EFSF的基础上成立一家银行或欧洲货币基金，欧央行应专注于币值稳定目标。Mayer指出，确保欧元区经济金融稳定必须打好三个基础：首先，欧央行重回确保物价稳定的货币政策目标上来，避免货币政策与财政政策相混淆。其次，各成员国应实行负责任的政策，坚持削减本国债务，避免依赖他国。第三，应建立合理的财政机制和危机管理机制。目前EFSF的规模远远不足以应对欧债危机，市场不相信这一手段能解决问题。应将EFSF转型为一家银行或欧洲货币基金（EMF），由其向欧央行申请信贷资金。由于新的银行或基金不过是一家欧盟机构，这不会导致成员国财政赤字的货币化。 早在2010年2月，Mayer就与欧洲政策研究中心主任Daniel Gros共同提出欧洲货币基金的构想。该构想得到德国财政部等机构一些高级官员的赞同，但一些人觉得这是乌托邦，尤其欧央行反对，认为会使欧央行对危机国家的救助机制化。Mayer认为该理由莫名其妙：欧央行不愿进行间接救助，现在却直接、大量地购买希腊、葡萄牙、西班牙、意大利等国的国债。德央行行长魏德曼投票反对欧央行这一做法，最近德国总统伍尔夫也公开批评，实际上反映了德国民众普遍担心一些国家政府债务失控、欧央行购买债券可能引发通胀。德国人对通胀深恶痛绝，上世纪德国三次货币改革均与当时的高通胀有关。 Mayer强调，目前欧洲经济金融形势不容乐观，希腊等国经济萎缩，财政状况恶化，国有资产出售进展缓慢。希腊很可能很快又会成为标题新闻，甚至像过去的阿根廷那样发生自由落体运动。预计随着欧债危机的蔓延，欧央行购买债券的压力有增无减。欧央行一直很不情愿地介入欧债危机救助，试图把有关操作降到最低。但欧央行别无选择，正如醉汉驾车，别人已不相信他能保证安全了。Mayer在高盛时曾与候任欧央行行长德拉吉共事，不时见面。Mayer指出，德拉吉有很强的能力，深受尊敬，但他来自意大利，欧央行的副行长则来自葡萄牙，这两个国家都面临债务问题，德拉吉将处于很尴尬、困难的境地。 Mayer认为，目前欧债危机的应对是被动地受市场压力驱使，应做长远打算，完善危机管理机制。如果EFSF转型为货币机构，负责向危机国家提供流动性，对其债务进行重组，可成为危机国家和欧央行之间的一个中介。欧央行不必直接买入政府债务，避免其声誉受损、影响货币政策目标的实现。在设计布雷顿森林制度时，凯恩斯提出国际货币基金组织的构想，就是汲取上世纪二、三十年代的教训。当时德国等国国际收支经常项目逆差很大，无法得到外部融资，只好通过紧缩政策恢复国际收支平衡，这是经济陷入大萧条的重要原因之一。 Mayer指出，EFSF已有转为欧洲稳定机制的先例，如果转为银行或欧洲货币基金，无需修改欧盟条约，可能面临的法律障碍会比发行欧洲共同债券小得多。在新机制下，各成员国政府可能需要提供更多的资源，保证在危机国家未能及时偿还贷款时，新银行或基金也能顺利运行。 三是中国也许可以在建立以一篮子商品为基础的国际货币新体系中发挥带头作用。Mayer指出，1970年代初布雷顿森林体系崩溃以后，世界进入信用货币时代，各国货币失去了定值基准；央行争先恐后地大量发行货币，导致各国经济的杠杆率越来越高，通胀压力增加。央行无论是调控货币供应量，还是实行通胀目标制，效果都不是很好。如通胀目标制有效运行所需的理性市场预期的条件，现实中并不存在。目前一些国家面临的通胀压力是1970年代以来最大的。 Mayer对周小川行长2009年发表的关于国际货币体系改革的文章表示欢迎，但他认为，特别提款权（SDR）不过是几种缺乏基准的国际货币