固定收益第五章.pptVIP

比较债券B和C： 2）利率风险与债券的息票率反向相关。息票利率较高的债券，利率风险较小，其价格的利率敏感性低于息票利率较低的债券。 比较债券C和D： 3）债券价格的利率敏感性与债券当前的收益率反向相关。当债券的初始到期收益率较低时，价格的利率敏感性较高。 4）内含期权会减少债券价格的利率敏感性 Yield up interest rate risk down D down 注意：折价很大的债券 永久性年金的麦考利久期为： 年金的麦考利久期为： 这里，T为年金支付次数，y是每个支付期的收益率。 息票债券的麦考利久期等于 c为每个支付期的息票利率，T为支付次数，y是每个支付期的收益率。 当息票债券以面值出售时，上式可简化为 Table 16.3 Bond M.Durations (Yield to Maturity = 8% APR; Semiannual Coupons) 久期的局限性 久期假设整条利率曲线发生平行移动，即所有期限的利率变化幅度相等。当利率期限结构非平行变化严重时，久期的可信度将大大下降。 久期仅仅是债券价格对利率的一阶敏感性，无法反映债券价格的全部利率风险，当利率变化较大时这个缺陷尤其显著。 实际上 债券价格变化的百分比与收益率变化之间的关系并不是线性的，这使得对于债券收益率的较大变化，利用久期对利率敏感性的测度将产生明显的误差。 从图中还可以看到，久期直线总是在债券实际价格变动的下方。当收益率下降时，它低估债券价格的增长程度，当收益率上升时，它高估债券价格的下跌程度。即久期总是低估债券的新价格。 久期缺陷的解决方案 久期不能刻画利率的非平行移动 关键利率久期 主成分久期 久期不能刻画利率的大幅度变化 凸性 4. 债券的凸度convexity Figure 14.3 The Inverse Relationship Between Bond Prices and Yields 债券A和债券B在初始收益率处有相同的久期，相应的两条曲线在这一点相切，同时也与久期直线相切于该点。这说明，对于两种债券收益率的微小变化，久期可以给出利率敏感性的精确测度。并且因为A和B在初始收益率处有相同的久期，它们对较小的利率变化的敏感程度相同。 但随着收益率变化程度的增加，对应于债券A和债券B的两条曲线与久期直线之间的“间隔”不断扩大，表明久期直线越来越不准确。对于较大的收益率变化，债券A比债券B有更大的价格增长或更小的价格下跌。这是因为债券A比债券B具有更大的凸性。  凸度的计算 凸度（convexity）反映的是泰勒展开式中的二阶敏感性 美元凸度 凸度的意义 凸性引起的证券价格变化的比例和金额变化分别是 和 。 凸性提高了利率风险度量和管理的准确性。 与一阶导为负不同，凸性引起的价格变化通常是正的。 有效凸度 组合的凸性 与组合的久期相似，这也是一种近似 凸度修正后的利率风险 对于一有正凸度的债券（不含赎回权的债券都有正的凸度），无论收益率是上升还是下降，右边第二项总是正的。这就修正了久期总是低估债券新价格的缺陷。 如果收益率变动小，凸度的影响非常小，久期足以解释利率微小变动与债券价格变动率之间的线性关系。 如果利率变动大，凸度的解释作用更重要。 债券A的凸度比债券B大，意味着利率大幅波动时，债券A会得到更大