轻工制造行业：各板块龙头白马业绩平稳增长，价值投资逻辑获基本面支撑.pdf

专题研究|轻工制造 2018 年05 月02 日 证券研究报告 Tabl e_Title 轻工制造行业 各板块龙头白马业绩平稳增长，价值投资逻辑获基本面支撑 Table_AuthorHorizont al 分析师： 赵中平 S0260516070005 分析师： 汪 达 S0260517120005 0755 010 zhaozhongping@ wangda@ Table_Summary  造纸以量为核驱动增长，家具客流分化增速趋稳，包装客户结构差异分化明显 本文重点分析造纸，家具，包装行业2017 年年报与2018Q1 的业绩情况。造纸价格同比效应减弱，产能增量 成为后续公司同比增长核心驱动力；家具业绩开始分化，软体一季报超预期验证二季度策略判断，关注企业多项 核心竞争力在流量竞争中的兑现；包装依据客户结构业绩差异度较大，关注大客户比例降低，行业整合加速，成 本高峰期度过后行业集中度提升的机会。  家具：Q1 分化根源在客流争夺，软体明显超预期；全年业绩逻辑：渠道拓展+客单价提升抵御地产周期 家具板块一季度营收出现回落，从细分品类来看， 2018 年一季度收入增速 34% ，定制家具较成品家具板块 快14.7pct，各大定制家具公司出现分化，根源则是对流量的把控；软体家具公司一季报表现超预期。我们认为， 一季度在地产销售整体向下背景下，定制家具增速依旧亮眼, 软体家具存在预期差，全年预计能通过渠道拓展以及 品类扩充提升客单价，维持收入业绩较高增速，抵御地产周期下滑影响。建议关注大浪淘沙后凸显的龙头企业， 顾家家居、欧派家居、尚品宅配、索菲亚等。同时，继续看好工装前瞻性布局企业，如志邦股份等。  造纸：Q1 以产能为核心驱动力，龙头优质本色尽显；全年业绩逻辑：产能增量弹性+产业链延伸提升吨净利 造纸板块一季度基本面持续改善，同比营收增速维持在 18.3%高位，主要纸种价格中枢上移，板块整体主营 业务收入增长较快。在供给侧改革、废纸进口限制、原材料成本上行以及环保限产等因素推动下，毛利率创历年 来新高，我们跟踪的 13 家主流造纸制造领域公司2017 年等权重平均毛利率为22.9% ，较2016 年增长2.5 个百 分点，2018 年一季度毛利率为22.9% ，毛利率水平继续维持在相对高位。供给侧改革淘汰落后产能，废纸、木浆 等原材料价格高位震荡以及环保趋严导致行业进入门槛提升逻辑判断，我们认为二季度重点关注上市纸企吨纸盈 利变化情况以及行业内潜在产能投产情况，基于产能增量弹性+产业链延伸提升吨净利，首推太阳纸业。  包装印刷：Q1 成本压力显著；全年业绩逻辑：Q2 起成本压力回落+产业加速整合+议价能力提升 一季度包装公司成本压力依然显著，纸价上涨减缓略有回落，使得部分公司毛利率略有上升，二季度纸价保 持平稳不出现大幅上涨的情况下，公司向下游的价格传导进一步推进，盈利能力有望改善。龙头公司营收增速继 续分化，瓦楞箱板纸包装受益供给侧改革小企业批量退出行业，行业集中度有望持续提升。下游消费品行业客户 普遍对本轮供给侧改革造成的纸荒心有余悸，对供货稳定性需求大幅提升，并淡化对短期成本考核，下游客户思 路转变有助于行业集中度上行。客户结构优化，大客户占比降低，带动行业议价能力进一步提升。 