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金融衍生品与共同基金管理 类 别：市场主体类 课题研究人：胡浩 选送单位：中信证券股份有限公司 金融衍生品与共同基金管理 内容提要 从金融衍生产品的产生背景和发展历程看，金融衍生产品产生和 壮大的根本原因就在于其能满足投资者规避风险的需求。通过与基础 资产（如股票、债券、外汇等）的配合使用，它能够帮助投资者有效 规避利率、汇率和股票等市场波动带来的系统下跌风险。然而，金融 衍生品也是一把双刃剑，它在规避和转移风险的同时，也会产生新的 金融风险——如果运用得当，可以有效规避市场风险，降低融资成本， 提高收益率；如果运用得不好，衍生产品的高杠杆作用也会导致投资 者遭受巨大损失。因此，本文首先论述国际上金融衍生品市场发展的 概况，然后讨论美国、欧盟、香港等地区监管共同基金投资于金融衍 生品的情况，最后讨论金融衍生品在共同基金投资与产品设计中的应 用。 目前，国际上，美国具有全球最发达的金融衍生品市场，它是外 汇期货、利率期货和指数期货等的发源地，其次为欧洲，具有多个金 融期货和期权交易所，亚洲地区如新加坡、韩国等也发展较快。综合 来看，虽然各个国家或者地区对于共同基金投资于金融衍生品的规定 不尽相同，但它们大都要求共同基金在投资于金融衍生品时，一是必 须制定严格的风险管理措施，二是必须对基金董事会和投资者做出及 时的信息披露。此外，我们看到，香港证监会对于共同基金投资金融 衍生品具有严格的数量控制，例如投资于权证和期权的总价值不得超 过总资产净值的15%等。 自1997年 11月国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》后， 国内基金业进入了规范化发展阶段，债券基金、保本基金、指数基金、 货币市场基金、ETF等相继出现。虽然基金规模和品种均实现了大的 飞跃，但基金业发展到现在也遇到了一些挑战，主要包括两个方面： 一是基金投资屡次遭遇系统下跌风险的挑战；二是基金投资和产品设 计均遭遇投资工具不足的挑战；前者指基金可以通过分散化投资规避 个股下跌的非系统风险，但在宏观调控来临之际却无能为力，只能“被 动忍受”、“抱团取暖”。后者指因为投资工具的缺少，债券基金、货 币市场基金等缺乏实质性的区别，基金品种创新就此原地踏步，股票 型基金（或者混合型基金）以不同的外包装掩饰内部的趋同。 面对基金业的两大挑战，基金管理公司似乎有些力不从心，但是， 如果国内能够加快金融发展的步伐，很快地推出相应的的金融衍生 品，包括指数期货、指数期权、权证、指数互换等品种，那么，基金 管理人可以一定程度上缓解这些问题通过引入金融衍生品，基金管理 人可以进行以下三项具体工作：1）利用衍生品进行投资组合的构建， 包括调整投资组合的β值、进行α转移、突破投资限制、快速调整投 资组合等；2）利用衍生产品降低投资组合的风险，包括管理股票投 资风险和债券投资风险，例如利用卖空指数期货在熊市预期中实现资 产保值；3）利用衍生产品进行基金产品的设计，典型例子如利用期 权或者权证设计保本基金，它与传统的保本基金最大的不同是可以告 诉投资者一个明确的参与率。 金融衍生品与共同基金管理 目 录 1．国际上金融衍生品市场发展概况 4 1.1 美国金融衍生品发展概况 4 1.2 欧洲金融衍生品发展概况 4 1.3 亚洲金融衍生品发展概况 5 2．各国法律对共同基金参与金融衍生品市场的限制 8 2.1 美国证监会对共同基金投资于金融衍生品的规定 8 2.2 欧盟对共同基金投资于金融衍生品的规定 9 2.3 香港证监会对共同基金投资于金融衍生品的规定 10 2.4 台湾对共同基金投资于金融衍生品的规定 10 3．金融衍生产品在基金投资和产品设计中的应用 11 3.1 利用衍生品进行投资组合的构建 12 3.1.1 战略性资产配置中衍生产品的应用 12 3.1.2 战术性资产配置中衍生产品的应用 14 3.2 利用衍生产品降低投资组合的风险 14 3.2.1 利用股权类衍生品管理股票市场风险 14