航空运输行业：航空降盈利待反转，机场稳增长待提价.pdf

行 业 研 证券研究报告 究 航空运输Ⅲ 航空 中性 （下调） 航空降盈利待反转，机场稳增长待提价 机场 推荐 （维持） 2011 年 12 月 21 日 行 业 策 重点公司 投资要点 略 重点公司 11E 12E 评级 今年供不应求，明年供大于求，航空公司明年盈利有下行风险。2012 年国内外经济 中国国航 0.70 0.64 中性 增速放缓是大概率事件。根据多元回归模型，我们预计明年全民航旅客增速 研 东方航空 0.50 0.46 中性 10.33 ％，RPK 增速 11.96 ％；预计2011 ～2013 年飞机增速 10.4 ％、10.8 ％、11.1 ％， 究 南方航空 0.56 0.50 中性 考虑到宽体机引进比例和飞机利用率增加，ASK 增速可能更快，使得明年可能呈现 报 供大于求的局面。囚徒困境之下，航空公司为稳住客座率，可能由保价策略逐渐演 海南航空 0.93 0.75 中性 告 变为保量策略，票价水平可能被迫下跌，因而盈利水平出现下行风险。 上海机场 0.79 0.93 强烈推荐 厦门空港 1.12 1.30 推荐 油价可能维持高位，人民币有望重拾升值。美欧市场充足的流动性，使得油价难以 大幅下跌，明年可能仍将保持高位震荡。同时，宽松的货币政策使得美元和欧元存 白云机场 0.56 0.63 推荐 在长期贬值趋势，人民币长期升值趋势不改。预计 2012 年上半年人民币升值趋缓， 深圳机场 0.43 0.47 中性 下半年升值加速。预计未来几年人民币还将每年稳步升值 3% ～5%。 机场业务双轮驱动，消费属性日渐增强。作为当地具有垄断性的基础设施，机场收 费标准相对固定，随着中国经济的持续稳定增长、居民收入水平和消费水平的提高， 相关报告 机场业务将持续增长。近来机场商业经营发展迅速，使得航空业务和非航业务双轮 机场Ⅲ：《上海机场资本开支 驱动，业务结构持续改善，消费属性日渐增强。在匹配产能周期的情景下，成本端 的“ 洪水猛兽”真的来了吗？》 2011-12-12 相对固定，收入增速将大于业务量增速，毛利率稳步提升，业绩持续增长。 航空运输Ⅲ：《航空机场11 月 月报－行业步入淡季，市场波 2012 年航空业投资策略：等待基本面反转带来的绝地反击。由于明年上半年国内外 澜不惊》2011-11-29 经济增速同时放缓是大概率事件，且供需可能呈现供大于求，我们对明年上半年的 机场Ⅲ：《厦门空港三季报点 航空市场相对谨慎。参考国内外历史估值情况，国航、东航、南航、海航 2012 年 评－航空业务强劲增长，扩建 极限下跌幅度为 35%、37%、35%和 25% 。但股价波动往往会先于基本面表现，明 工程稳步推进》2011-10-26 航空运输Ⅲ：《山重水复疑无 年可能存在 4 个绝地反击机会：①国内外经济复苏超预期，行业基本面有望反转； 路，柳暗花明又一村－中国空 ②全球航空业一片惨淡，国外航空公司大规模破产保护，给国内航空提供历史机遇 铁 竞 争 实 证 量 化 分 析 》 和市场空间；③人民币重拾升值预期；④油价出现大幅