制造业投资拐点将临：基于驱动因素的分析.pdf

[Table_main] 宏观研究类模板 报告日期：2018 年8 月28 日 宏 观 研 制造业投资拐点将临 究 ——基于驱动因素的分析 报告导读 宏观首席分析师：孙 付 全 执业证书号：S1230514100002 球  本报告从多个角度剖析了影响制造业投资的因素，并判断其未来走势。 电话：021 宏 投资要点 邮箱：sunfu@ 观  盈利能力是制造业投资重要驱动因素 研 制造业投资增速的变化与盈利指标（ROA-WACC 或债务成本）高度相关：盈 高级宏观分析师：胡 娟 执业证书号： 究 利改善会加快投资增速，反之亦然。未来盈利指标将小幅走弱，这意味着制造 电话：021 ｜ 业投资增速的扩幅将会收窄，2018 年8 月后制造业投资增速将逐渐放缓。 邮箱：hujuan@ 中  拉动制造业投资的 “三驾马车” 国 （1）出口：2017 年出口依存度排名前9 的行业出口交货值占工业企业的比例 宏 达到 76%，投资占制造业投资的比重为 44% ；因此出口对制造业投资会产生 观 较明显的影响。出口领先投资大约2-4 个季度不等。 ｜ （2）房地产基建投资：房地产建安投资和基建投资上升，消耗其他行业的产 [Table_relate] 证 相关报告 品增加，当现有生产不足以满足需求时，企业将会提高产能利用率或进行产能 券 《基建投资增速回落幅度会有多大？──基 扩张，因此房地产基建投资拉动制造业投资，且影响存在滞后，大约半年左右。 研 于资金来源的分析和测算》 究 （3）汽车家电消费：制造业投资中，与出口、房地产基建投资相关行业占据 报 “半壁江山”，另一半主要与终端消费有关，其中汽车家电消费对制造业投资 《喜忧参半，房企资金路漫漫——基于房地 告 影响较大，影响滞后约11 个月。 产开发各项资金来源的分析》  模型验证“三驾马车”的影响是显著的 构建计量模型验证出口（领先12 个月）、房地产建安投资（领先5 个月）、基 建投资（领先5 个月）、汽车家电综合消费（领先 11 个月）对制造业投资的影 响是显著的，且影响存在时滞，因此该模型可以为我们预测制造业投资增速提 供参考，同时需要考虑外部因素，例如行业政策或宏观政策的重大变化。  展望：制造业投资增速回落、平缓下行 （1）今年下半年盈利指标（ROA-WACC 或债务成本）将逐渐收窄，企业投 资扩张幅度将下降。（2 ）出口改善对制造业投资存在滞后，因此去年下半年出 口改善将对今年下半年制造业投资仍起拉动作用。（3）今年上半年房地产建安 投资、基建投资增速明显下滑，对制造业投资形成较大拖累；但受环保技改、 设备升级要求，过去“去产能”导致的低基数，价格高位企业有新增投资意愿 等多重因素影响，钢铁等行业投资增速仍有上行空间，将形成一定对冲。（4 ） 去年汽车家