远月合约具备买入价值.DOC

郑棉研报 2019年5月13日 研究所 农产品组 研究员：刘宇晖 资格号：F3020148 Z0013522 谢紫琪 资格号：F3032560 TZ015854 作者简介 刘宇晖：广州期货研究所农产品研究员,中山大学理学学士；负责大豆与粕类油脂品种研究，擅长农产品套利策略设计，扎根基本面信息，辅以量化统计与技术指标跟踪分析农产品价格走势。 谢紫琪：广州期货研究所农产品软商品研究员，负责棉花及其期权、苹果红枣等品种的研究。天津财经大学精算与风险管理理学学士，美国芝加哥伊利诺伊理工大学金融硕士，注重基本面与技术形态结合分析，对多元建模和统计分析有较深入的研究。 (8620)22139 后续跌幅有限，棉花远月具备买入价值 4月，中国增加80万吨滑准税进口配额并于5月5日开始抛储，国内棉花供应增加。上周五至今，美国将中国约2000亿进口商品关税从10%提升至25%，中美贸易冲突进一步升级的悲观情绪笼罩市场。同时，美国最新的月度供需平衡表中大幅增加2019/20年美、印两国产量，国际棉价一路暴跌。利空接踵而至，5月13日开盘后短短15分钟，1909主力合约跌破重要15000点关键支撑后，棉价一路下挫，封死跌停。夜盘低开后CF2001再度触及跌停，令人触目惊心。但连续暴跌更多是受到情绪冲击以及资金施压迫使多头止损，当前利空基本出尽，远月合约具备买入价值。 价格低廉全面跌破成本，明年产量存疑 郑棉2001合约跌破15000后南北疆棉基本都已跌破成本，尤其是在今年种植成本提升后。根据农业农村部的5月预测，2019/20年中国棉花播种面积为3300千公顷，较上年度减少2%。根据美国棉花总会植棉意向报告，预计2019/20年种植面积为1450万英亩，较2018年增长2.9%。当前正是种植关键期，但在棉价连续数日跳崖式下跌后，中国意愿种植面积恐进一步减少，而美国种植面积是否能扩大存疑。根据气象预报，5月13-15日，北疆大部区域降水、降温、大风，局地出现中到大量雨夹雪或雪。南疆出现风沙、冰雹等极端天气。此前大风、降雨、降温的极端天气已造成阿瓦提、库车、沙雅、新河、阿克苏等种植业受灾。2018年新疆尽管同样有不利天气需要多次补种，但高昂的价格和预期的高利润使棉农积极性极高。本年度种植天气暂时逊于去年。根据美国农业部在每周作物生长报告中公布，截止2019年5月12日当周，美国棉花种植率为26%，大幅落后去年同期34%约8%，五年均值为32%。最新美棉月度供需平衡表中预测2019/20产量大幅提高是建立在种植面积增加且单产回复过往平均水平的基础上。但今年种植天气尚不及去年，且若长期维持在亏损价格，国内棉农补种、补肥及管理积极性降低，美棉则弃耕率提高，是否能够维持美国农业部月度供需平衡表中的产量，恐要打一个大大的问号。 二、国储持续去库存，补库需求已近 4月，中国有关部门增发80万吨滑准税进口配额，并于5月5日开始抛储。尽管短期供应增加并打压了市场多头情绪，但至此本年度可增加棉花供应的政策已全部出炉。轮出方面，每日轮出1万吨，预计轮出100万吨左右。与过往2年日均轮出3万吨相比较，本年度的日均轮出量已大幅减少。近几日虽然棉价持续下跌，但轮出的火爆氛围并未收到太大影响，除5月10日成交率为99.02%，其余皆100%成交。因此，轮出对心理的影响远大于实际影响。当前国储棉尚有250万吨左右库存可用，轮出100万吨后的剩余库存已大大低于安全警戒线，轮入需求迫在眉睫。当前市场预测多为轮入外棉，但若与美国彻底谈崩，需求下降价格跌破成本，年末收储国内棉花的可能性极高。价格下跌幅度与收储的可能性成反比。此外，连续三年18600的棉花目标价格补贴政策将于今年到期，不排除政策延续或在部分地区延续以保证国内植棉面积。 三、汇率变动，外棉外纱减少冲抵消费降低 中美贸易冲突升级后，人民币汇率一路暴跌，从5月1日的6.73一路跌至5月14的6.91，幅度十分惊人。5月棉花棉纱进出口关税尚在1美元=6.7110元人民币，但6月进出口汇率预计接近6.9。仅人民币汇率变动，外棉与外纱进口成本皆提高数百元。如果考虑中国对美棉增加25%的关税，美棉的成本对国内大部分企业过于高昂。2017/18年与2018/19年美棉是中国棉花进口的主要来源，截止5月2日，中国已累计签约进口2018/19年度美棉43.2万吨。中美贸易冲突在减少下游消费市场的同时也减少了美棉的进口。在汇率持续贬值，不利棉花棉纱进口，利于纺织服装出口(尤其是其他国家的消费市场)的情况下，消费的减少与供应的减少预计将重新达到一个平衡。 总结 当前中美贸易冲突从宏观及消费方面成为棉价最主要决定因素，伴随冲突升级，短期内市场情绪十分悲观，但连续数日的暴跌对谈判彻底破裂已有所反应。供需平衡表产量增加的利空、消