17债券组合市场VaR度量 .ppt

使用RiskMetrics现金流计算VaR 债券分解 前面介绍过用到期收益率为债券定价，隐含着这样一个假定，即每一时点的即期利率都为相同的到期收益率（也就是所支付的利息又以同样的到期收益率水平再投资）。通常，事实并非如此，实际中的即期利率是随时间变化的。但对于零息债券，即期利率与到期收益率是相同的。零息债券在期限内不支付利息，这样就避免了利息再投资问题。 把债券分解为一系列零息债券，用合适的贴现因子——即期收益率来把这些现金流折现，就可以更准确地为债券定价。 即期收益率 即期收益率就是一给定期限上的现金流的贴现率，只要市场上发行有不同期限的零息债券，利用该零息债券的市场价格就可以推导出即期收益率曲线。由于各种期限的零息债券并非一定会在市场上发行，所以若市场中不存在某一期限的零息债券，该期限对应的即期收益率必须用其他方法推导。下面举例说明。 假设市场上有1年期和2年期的零息债券，据此可以推导出1年期和2年期的即期收益率为4%和5%。但不存在3年期的零息债券，为推导3年期的即期收益率，需要找一只3年期的付息债券。假设市场上有一只票面利率为5%的3年期债券，市场价格为98.5。可以得出如下式子， 其中 为3年期的即期收益率。 这样就可以计算出3年期的即期收益率 。 一旦得知所有期限的即期收益率，就可以通过即期收益率进行现金流贴现计算出债券价格，进而算出该债券的VaR。但是测算所有期限的即期收益率本身就有一定的难度，而且计算VaR时还需要测算出这些即期收益率的标准差和相关系数矩阵，这给VaR的计算带来很大不便，基于简化计算难度，RiskMetrics引入现金流映射来解决这个难题。 现金流映射 14种RiskMetrics 标准期限: 1m ,3m ,6m ,12m ,2yr ,3yr ,4yr ,5yr , 7yr ,9yr ,10yr ,15yr ,20yr ,30yr 若一笔现金流没有对应的标准匹配期限，则需要需要把该现金 流分配在两个相邻的标准期限上。两个相邻标准期限上的现金 流被分配的权重要满足下面三个条件： 1. 市场价值不变：RiskMetrics现金流的总市场价值与初始现金流的市场价值相等； 2. 市场风险不变：RiskMetrics现金流的风险与初始现金流的风险一样； 3. 符号不变 ：RiskMetrics现金流的符号与初始现金流的符号相同。 下面说明把初始现金流转化为RiskMetrics现金流的步骤. 假设一债券组合在未来第6年产生正的现金流，于是，相近的标准期限为5年和7年。5年和7年的即期收益率及其波动性和相关系数分别是 假设权重分别为 和 ， ，初始现金流转化为RiskMetrics现金流的具体步骤如下。 1. 根据5年和7年的即期收益率，用线形插值法计算6年期的即期收益率。由于第6年到第5年和第7年距离相等，所以取简单平均， 2. 计算初始现金流的现值（不妨设初始现金流为1）， 3. 计算初始现金流的波动性（标准差）， 4. 从下面的等式计算出各自的权重， 简化上式为， 其中 解得， 该方程有两个解，但第一个解不满足条件 （即条件3符号不变），所以选 。把6年期初始现金流的现值（0.9374）分成两个部分，其中的 分配给5年期， 分配给7年期。最后得到两笔标准期限现金流，与初始现金流具有相同的现值、风险和符号。 上面的例子介绍了怎样把一个简单的现金流映射成RiskMetrics现金流。在实际中，债券组合产生大量的现金流，其中的每一个都用上面的方法进行映射，这样就会得出组合的RiskMetrics现金流。 计算出债券组合的RiskMetrics现金流后，结合RiskMetrics提供的标准期限的收益率，就可以利用前面介绍过的方法计算出债券组合的VaR。 SAS程序 %macro cf(alpha,r5,r7,s5,s7,r57,Par); proc iml; l=probit(1-alpha); r6=0.5*r5+0.5*r7; s6=0.