利率债报告：经济增长压力不减，但利率有所钝化.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 规范、专业、创新 规范、专业、创新 目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、制造业低位企稳，房地产和基建重新小幅回落 4 二、社零单月增速反弹，但累计增速平稳，汽车消费回升难以持续 6 三、工业增速继续回落 8 四、经济增长压力不减，但利率有所钝化 9 五、风险提示 9 规范、专业、创新事件：今天，统计局公布了 2019 年 5 月经济数据。5 规范、专业、创新 当月同比增长 8.6，前值 7.2，累计同比增长 8.1。5 月，全国固定资产投资累计 同比增长 5.6，增速比 1-4 月份回落 0.5 个百分点，其中制造业投资增长 2.7，基础设施投资增长 4?，全国房地产开发投资同比增长 11.2。5 月份，全国规模以上工业增加值当月同比增长 5，前值 5.4 ，累计同比增长 6?。 一、制造业低位企稳，房地产和基建重新小幅回 落 1-5 月固定资产投资总额 217555 亿元，累计同比 5.6%，前值 6.1%，去年同期 6.1%。房地产开发投资累计同比 11.2%，前值 11.9%，去年同期 10.2%。制造业投资累计同比增长 2.7%，前值 2.5%，去年同期 5.2%。基建投资累计同比增长 4.0%，前值 9.4%，去年同期 12.4%。整体来看，固定投资增速回落幅度扩大，其中房地产投资和基建投资结束前期企稳或稳中有涨的趋势，重新小幅下降，是拖累固定投资的主要原因，制造业低位企稳，较上个月提升 0.2 个百分点。 图表 1 制造业低位企稳，房地产和基建重新小幅回落（%） 30.00 19.8011.204.0025.00 19.80 11.20 4.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 固定资产投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 资料来源：Wind， 制造业投资仍存压力，但政策对冲有底。制造业投资 4 月份数据创历史新低之后，5 月份企稳小幅上行 0.2 个百分点，但仍维持在历史较低水平。总体来看，今年制造业大趋势仍是趋势向下，工业企业利润增速领先制造业投资 6 个月至 12 个月， 工业企业利润 2018 年全年较 2017 年增速下滑 10 个百分点左右，且在 2019 年年初转负。翘尾因素使得下半年 PPI 仍有转负的可能，因此工业企业利润全年的压力不小，制造业年内的投资压力仍存。但政策对冲使得制造业投资下行有底，增值税税率的下调实施有利于改善企业的利润空间，国家的政策对制造业的支持或改善制造业企业的融资环境。同时，关注高技术产业对制造业的支撑作用，高技术产业投资较快增长，高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长 10.2%和 15.6%，增速分别快于全部投资 4.6 和 10.0 个百分点。因此，我们认为年内制造业投资低位盘整的可能性较大。 图表 2 工业企业利润 2018 年下滑明显（%） 图表 3 高端制造业投资累计同比（%） 40.00 40.00 30.00 20.00 10.00  21.20 25.00 20.00 15.00 10.00  30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2013-062013-122014-06 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 -1.00  4.30 7.50 5.00 2.50 2016-062016-122017-06 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2