滞涨情形下的大类资产配置与股市结构性机会.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、国内经济或有滞胀风险，未来存在降息空间 3 （一）滞涨的“涨”，食品价格可能继续推动 CPI 上涨 3 （二）滞胀的“滞”：国内经济下行压力较大 5 （二）流动性相对宽松，未来国内有一定降息空间 8 二、滞胀环境下，货币和大宗商品是大类资产配置首选 11 （一）根据美林时钟，滞胀下货币和大宗商品具备投资价值 11 （二）大宗商品中建议关注黄金与农产品 12 三、滞胀环境下，A 股关注必选消费、黄金与公共事业 13 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页CPI 在猪价拉动下持续走高，当前国内流动性相对宽松，而经济增长面临较大压力， 需警惕滞胀风险。根据美林时钟经典模式，滞胀预期下，现金和商品是大类资产配置最优选择，大类商品中建议关注黄金和农产品。从我国股市经历的两次滞胀行情中，我们发现黄金及必选消费表现相对较好，建议关注有色金属、农林牧渔、食品饮料、商贸零售等行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 一、国内经济或有滞胀风险，未来存在降息空间 从胀的方面看，CPI 持续走高，需警惕通胀风险。5 月 CPI 同比增速创近 15 个月新高，食品价格对 CPI 拉动作用明显。其中鲜果价格同比大幅走高，预计随产量增加鲜果价格对 CPI 的拉动将逐步减弱；猪肉价格在猪瘟疫情影响下持续上涨，预计短期内仍将是推动 CPI 上行的主要动力。 从滞的方面看，5 月份 PMI 重回 50 荣枯线以下，工业增加值增速较 4 月再度下降， 当前经济面临较大的下行压力。投资方面，地产投资长期增长动力不足；制造业投资增长好于预期，但持续性依然堪忧；基建增速回落，专项债用作资本金有望打开基建投资增长空间。消费方面，社零增速有所回升，但消费能否真正企稳仍待政策发力。出口方面，受贸易摩擦影响，出口仍将面临较大挑战。 当前货币政策相对宽松，未来仍有进一步宽松空间。在支持小微企业融资政策下信用利差持续走低。目前中美利差约 1.1，接近历史中枢，3.2 的国债收益率较 2.6的历史低位也有一定下降空间。美联储官员近期释放鸽派言论，美联储联邦基金利率期货显示， 市场预计美联储 12 月降息 25 个基点的概率为 95，美联储年内有望降息 1-2 次。近期多个国家已经降息，缓解了汇率对我国货币政策的影响，我国未来仍有一定降息空间。 （一）滞涨的“涨”，食品价格可能继续推动 CPI 上涨 5 月 CPI 同比增速创 15 个月新高，食品价格拉动 CPI 持续上涨。5 月 CPI 同比增长 2.7，较 4 月提升 0.2 个百分点，达 15 个月内新高，供给端回落导致物价持续上涨。分项来看，5 月食品 CPI 同比大幅增长 7.7?，较 4 月提升 1.6 个百分点；非食品 CPI 同比增长 1.6，较 4 月下降 0.1 个百分点。虽然食品项在 CPI 一篮子商品中比重仅 20?，但其价格波动较大，对 CPI 影响显著，5 月 CPI 增速环比走高几乎完全由食品项拉动。而 5 月食品 CPI 上涨主要源于猪肉、鲜果价格走高。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 图 1：食品拉动 CPI 同比上涨 图 2：鲜果与猪肉是拉动食品价格上涨的主要来源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 8 30 CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比 2019-04 2019-05 6 5 20 4 15 3 2 10 1 5 0 2013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01-1 0 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 -2 -5 -3 -4 -5 资料来源：wind， 资料来源：wind， 5 月鲜果价格同比大幅走高，预计随产量增加鲜果价格对 CPI 的拉动将逐步减弱。5 月鲜果价格同比增速处于历史高位 26.7?，较 4 月增加 14.8 个百分点。对比历史数据， 今年鲜果 CPI 上涨有明显的超季节因素，一是去年苹果、梨等冬储水果欠收，二是今年南方阴雨天气较多影响时