个人投资者离场基本结束.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 敬请参阅最后一页免责声明 敬请参阅最后一页免责声明 目 录 1、 当前是个人投资者新一轮出清的尾声 3 2、 个人投资者出清过程中的一些规律 4 、 规律一：熊市中的反弹并不会吸引投资者入场 4 、 规律二：个人投资者离场结束市场交易活跃度将逐步抬升 5 、 规律三：个人投资者出清结束到再度集中入场需要 1 年左右 8 图表目录 图 1： 2015 年至 2018 年个人投资者再度出清 3 图 2： 熊市中的反弹并不会吸引投资者入场 4 图 3： 成交金额占比变化与上证指数走势 5 图 4： 个人投资者持股市值占比变化与A 股市场交易活跃度走势一致 6 图 5： 2012 年沪深两市个人投资者持股及交易占比 6 图 6： 沪市各类投资者交易占比 6 图 7： 2007 年牛市之前交易量领先股市回升 7 图 8： 2008 至 2009 年的反弹交易量领先股指 7 图 9： 2012 年交易量率先走平 7 图 10： 2016 至 2017 年股指与交易量背离 7 图 11： 市场底部开户数据不是领先指标 8 图 12： 2006-2007 年牛市初期个人投资者入场较缓 8 图 13： 2013 年底部震荡期间个人投资者未大幅入场 8 表 1： 个人投资者两次出清特征对比 4 敬请参阅最后一页免责声明个人投资者给投资者的印象是多变、羊群、非理性，这种行为模式如果作为个 敬请参阅最后一页免责声明 逻辑层面，基于我们对赚钱效应、宏观货币环境、股市政策的判断，我们认为始于 2015 年的个人投资者离场过程已经基本结束。数据统计层面，个人投资者市 值占比、离场时间也支持这一结论。如果认可这一结论，那么 2019-2020 年我们会看到三个现象：（1）股市对利多的正面反馈会更大，对利空的消化速度会更快。（2）成交量虽然会有波动，但是整体水平可能会抬升，如果极端情况导致成交量回到去年的低水平，则意味着调整的结束。（3）个人离场结束到个人重新入场的转变不会很快，按照乐观估计，未来半年到一年可能会有增量资金入场。 1、 当前是个人投资者新一轮出清的尾声 从 2015 年年中至 2018 年年底，个人投资者持股市值占比历时 3 年半由 2015 年年中的高点 42.35%回落至 2018 年底的 33.08%，累计回落 9.27 个百分点，绝对水平上与 2011 年底的低点 32.93%几乎持平。 图1： 2015 年至 2018 年个人投资者再度出清 上证综指自然人投资者持股市值占比6000 90 上证综指 自然人投资者持股市值占比 5500 80 5000 4500 70 4000 60 3500 3000 50 2500 40 2000 30 1500 2004-012004-072005-022005-08 2004-01 2004-07 2005-02 2005-08 2006-03 2006-09 2007-03 2007-10 2008-04 2008-11 2009-05 2009-11 2010-06 2010-12 2011-07 2012-01 2012-07 2013-02 2013-08 2014-03 2014-09 2015-04 2015-10 2016-04 2016-11 2017-05 2017-12 2018-06 2018-12 2019-07 资料来源：Wind， 与上一轮个人投资者出清的过程相比，本轮出清过程在时间长度上已经相当接近。截至 2018 年年底，从 2015 年以来个人投资者出清时间累积 3.5 年，与 2007 至 2011 年个人投资者出清历时 4 年很接近。持股市值占比下降幅度上，考虑到上一轮出清过程一般法人持股市值占比快速回升的影响，上一轮个人投资者持股市值占比下降幅度更大。虽然这一轮出清过程个人投资者持股市值占比降幅比上一轮更低，但绝对水平也来到历史极低水平。结合低点前上证指数跌幅与个人投资者持股市值占比降幅来看，目前个人投资者持股市值占比出现明显的“跌不动”的迹象， 这是出清尾声的鲜明特征。2011 年底之前半年内上证指数跌幅 19.39%，个人投资者持股市值下降 1.93 个百分点；2018 年底之前的半年上证指数跌幅 12.42%，而个人投资者持股市值占比仅下跌 0.82 个百分点。通过这两轮个人投资者出清过程的 对比，我们认为 2015 年以来的这一轮个人投资者的出清过程基本完成。结合上证指数的走势来看，个人投资者出清的结束也意味着股指进入底部区域，但从上一轮个人投资者持股市值占比的变化来看，到达底部区域后是