2019年中期投资策略：油价承压，景气下行，改革深化，优选龙头.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 正文目录 一、上半年减产“搭台”，地缘“唱戏”，油价波动放大 6 1、OPEC+减产“搭台” 6 2、地缘政治以伊核问题为核心，溢价明显 8 伊核协议已名存实亡，但转化为实际冲突的可能性不大 8 委内瑞拉局势不稳，反对派仍有卷土重来的可能 11 3、需求预期悲观引发油价回调 12 二、下半年基本面承压，油价望区间运行 14 1、OPEC+减产面临选择，边际效应递减不可避免 14 2、美国运能瓶颈打通在即 14 3、库存情况不乐观 16 4、整体判断：下半年油价区间运行可能性大 17 三、贸易摩擦加剧，合作空间大于博弈 17 1、贸易结构不平衡，19Q1 逆差再次加大 17 2、我国对于美国大宗能源品进口依赖程度小 19 我国原油对外依存度虽高，但美国原油份额无足轻重 19 美国LNG 在我国进口来源中占比不大，替代来源较多 20 液化石油气（丙烷）进口短期受到一定冲击 21 3、合作空间广阔，有望成为平衡两国贸易压舱石 22 原油：未来将在中美贸易格局中扮演重要角色 22 天然气：进口美国产 LNG 空间较大 23 丙烷进口潜力与油价息息相关 24 四、景气下行，优选低估值成长性龙头 26 1、民营大炼化进入试产/投产期，成品油市场压力加大 26 2、产能释放，聚酯涤纶产业链压力增大 28 产业链整体景气高峰已过 28 PX/PTA 正迎来新一轮扩产 30 （3）19 年涤丝弱势，未来 1-2 年上游原料压力更突出 31 3、C3 下游表现各异，PDH 盈利依然稳健 31 PDH 盈利依然稳健 31 PP 需求刚性，煤化工项目投产进度预计将滞后 33 五、改革深化，关注主题性机会 35 六、投资建议和重点公司 37 1、投资建议 37 景气下行，关注低估值且具备成长性的龙头标的 37 关注板块主题性机会 38 2、覆盖上市公司一览 39 图表目录 图 1：2015 年至今的国际油价表现（美元/桶） 6 图 2：减产联盟参与国各自承担的减产任务（万桶/天） 7 图 3：1-5 月 OPEC 和非 OPEC 减产执行率变化情况 7 图 4：伊朗原油产量数据下降明显（千桶/天） 9 图 5：伊朗原油分国别出口情况（万桶/天） 10 图 6：波斯湾和霍尔木兹海峡仍是沙特主要能源外送通道 11 图 7：委内瑞拉原油产量（千桶/天） 12 图 8：委内瑞拉原油出口目的地构成（万桶/天） 12 图 9：中国制造业采购经理指数 13 图 10：EIA 短期能源展望对世界原油需求预测变化（万桶/天） 13 图 11：OPEC 月报对世界原油需求预测变化（万桶/天） 14 图 12：美国原油产量持续刷新新高（千桶/天） 15 图 13：近年 Midland 盆地井口价格与WTI 价格贴水情况（美元/桶） 15 图 14：美国商业原油库存情况比较（千桶） 16 图 15：美国汽油库存情况比较（千桶） 16 图 16：美国馏分油库存情况比较（千桶） 16 图 17：美国原油成品油总库存情况比较（千桶） 16 图 18：2014-2019 年（1-3 月）中美双边能源及化工品贸易额（亿美元） 18 图 19：我国原油进口主要来源国及市场份额 20 图 20：2018 年我国天然气进口来源 21 图 21：2019 年 Q1 我国天然气进口来源 21 图 22：我国液化丙烷主要进口来源地占比 22 图 23：远东地区的中东-美国丙烷价差测算（美元/吨，含海运费） 25 图 24：成品油零售-批发差价跟踪（元/吨） 26 图 25：2017 年至今的汽油月度表观消费监测（万吨） 27 图 26：2017 年至今的柴油月度表观消费监测（万吨） 27 图 27：2017 年至今的煤油月度表观消费监测（万吨） 28 图 28：我国涤纶长丝近年产量和表观消费增长情况（万吨/年） 29 图 29：涤丝库存变化情况（天） 29 图 30：我国PX 产能/产量演变情况及今明两年预测（万吨） 30 图 31：我国PTA 产能/产量演变情况及今明两年预测（万吨） 31 图 32：PDH 毛利波动情况监测 32 图 33：丙烷-聚丙烯毛利波动情况监测 32 图 34：我国PP 粒料产能及产量演变情况（万吨） 34 图 35：PP 月度表观消费量监测（万吨） 35 图 36：中石化销售板块成品油经销总量（百万吨） 36