品牌时尚2019年中期策略报告：新 经济周期下，大众品牌消费将成为主导.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 敬请阅读末页的重要说明 敬请阅读末页的重要说明 正文目录 一、总论：高端消费和大众消费谁将成为新经济周期下的主导力量？ 6 1、以史为鉴：日本经济衰退期，大众理性消费主导新周期发展 6 2、中国消费：品牌化升级消费向大众化理性消费过渡期 6 3、子行业潜质：化妆品品牌化升级，体育用品、童装及箱包大众集中化趋势提升 6 二、日本经济衰退期，大众理性消费主导新周期发展 8 1、日本泡沫危机时期，收入降低及低消费倾向导致品牌消费向大众理性消费回归 8 历经兴衰，消费牢牢占据日本经济半壁江山 8 日本经济低迷期，大众化可选消费品成本支撑消费增长的主导力量 10 2、大众化理性消费时代，成就连锁型大市值龙头企业 15 三、我国品牌化升级消费时代正向大众化理性消费过渡 17 1、品牌化升级消费高峰期已现，内需疲软导致消费加速下行 17 高房价高杠杆问题挤压城镇居民消费，中高端品牌化升级需求分化 17 现阶段居民消费加速放缓，必选及大众化定位可选保持稳定 18 2、当前国内主流消费人群处于大众品牌主导的品质化升级阶段 18 中产消费理性化小镇青年品质化升级，优质大众消费品受青睐 19 高净值人群品牌消费相对稳定，偏好海外高端品牌 20 四、消费时代过渡期，大众优选赛道龙头+高端精选品牌运营力 21 1、大众品行业龙头通过规模化/高效周转实现集中度不断提升 21 体育用品：专业性基因造就功能创新，塑造大市场中差异化长青之路 22 童装：行业处于良性增长，龙头受益于集中度的提升 23 化妆品：需求强劲，本土龙头依靠渠道扩张/创新营销实现弯道超车 24 旅行箱包行业：箱包市场呈蚂蚁分布特征，高质价比大众龙头有望胜出 25 珠宝行业：黄金饰品渗透率较高，未来低线级城市升级势头较强 27 家纺：受地产后周期影响，龙头增速自 2018 年下半年起放缓 28 大众休闲：行业运营难度较高，龙头需持续强化供应链及零售力提升 29 2、国内高端品牌产品力持续提升，但尚处品牌力提升及集团化运作的初级阶段 31 龙头品牌凭借产品差异化调性及优质VIP 服务领跑 31 多品牌/集团化扩张尚处尝试阶段 31 五、投资策略：优选赛道，紧握龙头 32 1、基本面层面 32 2、估值层面 33 六、风险提示 35 敬请阅读末页的重要说明 敬请阅读末页的重要说明 图 1：社会消费品零售总额变化趋势 7 图 2：限额以上企业零售额（分品类）变化趋势 7 图 3：高端品牌 Vs 大众品牌销售变化趋势 7 图 4：高端品Vs 大众品估值变化趋势 7 图 5：日本经济周期 8 图 6：日本私人消费率变化趋势 9 图 7：私人消费/政府消费/净出口对 GDP 增长的拉动 9 图 8：商品消费中非耐用品占比逐步提升 9 图 9：服务/商品消费占比变化趋势 9 图 10：日本家庭（2 人及以上）平均月度消费支出结构 10 图 11：非农家庭（2 人及以上劳动者）可支配收入变化 10 图 12：经济衰退期中产阶层陷落 10 图 13：中产阶层上升及下沉情况 11 图 14：按照家庭收入划分的家庭负债情况 11 图 15：日本消费时代划分 11 图 16：老龄化及少子化问题日益突出 12 图 17：各年龄层收入增长变化趋势 12 图 18：34 岁以下年龄人群失业率最高 12 图 19：按照户主年龄划分的家庭负债情况 12 图 20：日本老年群体储蓄率变化趋势 12 图 21：日本消费倾向变化 12 图 22：日本珠宝首饰市场规模持续萎缩（单位：亿日元） 13 图 23：出境游人数自 2000 年后不再增长 13 图 24：百货商店及便利店零售额增速对比 14 图 25：优衣库/无印良品日本销售情况 14 图 26：日本经济发展与品牌涌现（单位：美元） 15 图 27：“失去 20 年“间日经指数走势 15 图 28：1990-2000 年涨幅前 20%中各行业占比 15 图 29：90 年代初至今日本大众定位企业市值变动 16 图 30：90 年代初至今中高端定位企业市值变动 16 图 31：城镇居民收入与消费支出变化 17 图 32：房价上升对消费意愿的影响 17 敬请阅读末页的重要说明图 33：高杠杆对消费的挤出效应明显 敬请阅读末页的重要说明 图 34：中国消费倾向变化 17 图 35：2016 年网易严选月均GMV 显著提升 18 图 36：2016 年小米生态链收入高速增长 18 图 37：必选消费表现相对稳定 18 图 38：可选消费承压 18 图 39：当前国内不