策略专题：沪伦通加速资本全球化时代，A股核心资产配置价值凸显.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 一、沪伦通沪伦通加速资本全球化时代 3 二、中国经济增速领先英国，人民币资产配置价值高 3 三、A 股核心资产估值较低，是全球股市价值洼地 6 四、对比富时 100 指数，A 股金融业和工业配置价值较高 8 五、沪伦通对 A 股市场影响研判 10 插 图 目 录 11 一、 沪伦通沪伦通加速资本全球化时代 6 月 17 日，中国证监会和英国金融行为监管局《联合公告》发布，标志着上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通机制即沪伦通正式实行。随着“沪伦通”开启，华泰证券成为首家按沪伦通业务规则登陆伦交所的 A 股上市公司。 沪伦通是中国实现资本市场国际化迈出的重要一步，具有里程碑意义，是继陆股通、A 股部分股票纳入 MSCI 新兴市场指数、FTSE 全球股票指数体系之后的又一资本市场深化开放新举措。沪伦通机制实行后，符合条件的两地上市公司，可依据对方市场的法律法规发行存托凭证（Depositary Receipt，DR）并在对方市场上市交易。同时，通过存托凭证与基础证券之间的跨境转换机制安排，实现两地市场的互联互通。DR 是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，最早由二十世纪二十年代美国摩根大通创立，因其于美国发行，简称为 ADR，CDR 即中国存托凭证。 沪伦通包含东、西两个业务方向。东向业务是指伦交所上市公司在上交所挂牌 CDR，境内投资者可通过上交所购入伦交所上市股票的存托凭证，采用人民币结算。个人投资者参与CDR 交易，应当符合三项条件：一是申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 300 万元（不包括该投资者通过融资融券交易融入的资金和证券）；二是不存在严重的不良诚信记录；三是不存在境内法律、本所业务规则等规定的禁止或限制参与证券交易的情形。西向业务是指上交所上市公司在伦交所挂牌 GDR，境外投资者可通过伦交所购入上交所上市股票的存托凭证，从而克服时差、市场制度、交易方式等交易障碍。在沪伦通起步阶段，稳妥起见，东向业务暂不允许伦交所上市公司在我国境内市场通过新增股份发行CDR 的方式直接融资，而上交所 A 股上市公司则可通过发行 GDR 直接在英国市场融资。 根据上交所关于东向业务参与企业的规定，东向发行 CDR 的门槛要求为：一是总市值规模要求，即发行申请日前 120 个交易日按基础股票收盘价计算的境外发行人平均市值不低于 人民币 200 亿元；二是当地上市年限要求，即在伦交所上市满 3 年且主板高级上市满 1 年；三 是境内上市规模要求，即申请上市的中国存托凭证数量不少于 5000 万份且对应的基础股票市 值不少于人民币 5 亿元。根据上述要求限定，富时 100 指数相关企业参与可能性大，考虑到企业自身拓展市场以及业务需求，金融业及日常消费行业企业参与意愿明显。西向业务方面，伦交所要求参与企业的规定，应当是上海证券交易所主板上市公司，且市值不低于人民币 200 亿 元。上证 180 指数入选的个股是一些规模大、流动性好、行业代表性强的股票，我们认为上证 180 指数成分股参与西向业务的可能性较大。因此我们主要选择这两个指数进行对比。 二、 中国经济增速领先英国，人民币资产配置价值高 长期看，资产收益率与名义 GDP 增长率紧密相关。在资产全球化配置时代，资产应更多配置在经济增长速度高的国家和地区，以分享当地经济增长所拉动的较高的资产收益率。对比中英经济环境，中国经济增速领先英国，中国与英国 GDP 实际增速之差保持在 4%以上。在中国经济增速领先环境下，中国十年期国债收益率显著高于英国国债，且中国与英国国债收益率利差近几年呈走阔态势，同时人民币升值，人民币资产配置价值高。未来，中国经济将保持中高速增长，中国资产收益率仍将显著优于英国。 以过去十年看，A 股主要指数涨幅均不及富时 100 指数，主要原因是 A 股在更早的十年涨幅过大，使得估值较高，过早的透支了未来涨幅；更长期的以过去二十年看，A 股指数涨幅好于富时 100 指数。以过去十年看，上证 180 指数从 2009 年 6 月时 6683 点截至 2019 年 6 月 17 日，上涨至 8228 点，累计涨幅 32.09%，年均复合增长率 2.82%；富时 100 指数同期则从 4357 点上涨至 7357 点，累计涨幅为 68.85%，年均复合增长率 5.38%，富时 100 指数表现好于 上证 180 指数。分析其原因，主要是 A 股指数在更早的十年，即 1999 年至 2009 年涨幅过大， 使得估值较高，过早的透支了未来涨幅。更长期的以过去二十年看，上证 180 指数累计涨幅 62.03%，而富时 100