评级下调看似合理沦为垃圾则属误读.PDF

固 债券临时策略点评 定 评级下调看似合理，沦为“垃圾”则属误读 收 ――穆迪下调交行评级事件点评 益 分析师：祝涛 SAC NO ：S1150516060002 2017 年 9 月 12 日 研 证券分析师 事件： 究 祝涛  9 月7 日，穆迪投资者服务公司将交通银行股份有限公司（以下简称交行）的长期/ zhutao@ 短期存款评级从A2/P-1 下调至A3/P-2。同时，穆迪将交行的基础信用评估(Baseline [Table_Author] Credit Assessment，BCA)和调整后BCA 从baa3 下调至ba1，并将其交易对手风 助理分析师 险评估从A2(cr)/P-1(cr)下调至A3(cr)/P-2(cr)。上述所有评级展望为稳定。 冯振 点评： 证 S1150115100003  由于基础信用评估降至ba1，部分市场人士认为穆迪已将交行降为“垃圾级”主体， 022 此种观点激起了市场较为激烈的讨论。交行方面则回应称此次穆迪下调交行评级是 券 fengzhen@ 过于关注个别指标的表现，存在一定的片面性，且下调后交行 A3 的长期评级无论 是在中资银行还是在全球银行范围内依然处于相对较高的水平。 研  部分报道和市场人士根据交行 2017 年上半年的经营状况，来论证穆迪下调评级的 证据不够全面。分析指出，交行在以拨备覆盖率为代表的资产质量及以归母净利润 究 为代表的盈利能力方面均有改善，同时其资产规模也在稳步增长。  目前市场对此事件的认识存在一定的偏差。通过探究穆迪的银行信用评级体系则可 报 发现，BCA 并非最终信用等级，而只是得到主体信用评级的要素，BCA 对应的评 估级别应以小写字母表示，一些媒体将原文报道由“baa3 下调至ba1”改为“Baa3 告 下调至Ba1”也对市场产生了一定误导。按照穆迪的评级顺序，交行的主体信用级 别应为A3 ，这个等级对应的信用质量并不差。  在穆迪的评级体系中，BCA 在考察财务状况时，主要集中于资产质量、资本规模、 盈利能力、融资结构、流动性储备五个方面。根据穆迪发布的新闻稿来看，本次对 交行的评级下调，主因是财务状况因素中的融资结构恶化和盈利能力下滑。而国内 的一些分析，归纳到穆迪的评级体系中，则主要是对资产质量和盈利能力的关注。  虽然交行2017 年上半年的拨备覆盖率较前期上升、不良贷款比率较前期下降，但 改善幅度不大，且与2014 及2015 年相比（2014 年4 月30 日，穆迪将交行的BCA 上调为baa3，长期评级上调为A2 ），这两项指标依然表现较弱。同时，交行的总规 模在稳步扩张，净资产以更快的速度在增长，归母净利