第七章__财务杠杆及经营杠杆.ppt

第十六章 财务杠杆与经营杠杆;公司资本成本;引言;第一节 经营杠杆与;一、经营杠杆效果与固定成本规模决策;二、财务杠杆效果与融资方式决策;第二节 EBIT与经营杠杆;一、经营风险;二、经营杠杆(Operating Leverage) ;;【例16－1】S公司与Z公司是生产同一种工业零件的两个厂商。其中，S公司倾向于高度机械化的生产模式，购进机械设备代替部分人力。目前产品销售量为80000件，销售单价2元，单位变动成本0.8元，固定成本60000元。而Z公司倾向于保守的经营模式，机械化程度不高，主要依靠人工生产。目前的产品销售量也为80000件，销售单价2元，但单位变动成本为1.6元，固定成本只有12000元。表16－1说明在销售量增长与减少的两种情况下，经营杠杆对其利润的影响;;四、小结;第三节 EPS与财务杠杆;一、财务风险与财务杠杆;二、财务杠杆的公式;【例16－2】承上例，S公司与Z公司是生产同一种工业零件的两个厂商。两个公司的负债金额在资本结构中的比率显著不同，公司的总资产要求融资总额为2000000元。它们的具体情况如表16－2所示;;四、小结;第四节 综合杠杆分析;一、总风险与综合杠杆度;二、综合杠杆的公式;第五节 企业融资的无差异点分析;第五节 企业融资的无差异点分析;一、分析方法;二、实例;我们运用图形分析来进一步确定融资方式的选择。如图16-1所示。 ;第十七章 资本结构选择;第十七章 资本结构选择;第一节 MM理论与股权资本成本;一、资本结构的概念; 以股东财富最大化为公司财务管理的目标，以资本成本分析为基础。; 认为负债可以降低企业的资本成本，负债程 度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权 益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成 本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业 的价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权 平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。 最佳资本结构：负债为100%时的资本结构。; 认为不论财务杠杆如何变化，企业加权平均 资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固 定不变的。企业利用财务杠杆时，即使债务成本 本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权 益成本上升，于是加权平均成本不会因为负债比 率的提高而降低，而是维持不变。因此，资本结 构与公司价值无关；决定公司价值的应是其营业 收益。 按照这种推论，不存在最佳资本结构。; ; 在分析早期资本结构理论时，采用了 经济学上称为局部均衡分析的方法。;二、现代资本结构理论; 1958年Madigliani 和 Miller提出了无税收 时的MM理论（MMⅠ），又称为资本结构无 关论，即在无政府税收时，增加公司债务并不 能提高公司价值，因为负债带来的好处完全为 其同时带来的风险所抵消。 公司总价值不受资本结构的影响，即风险 相同而只有资本结构不同的公司其总价值相等。; 1963年二位M在考虑所得税情况下对MMⅠ 进行了修订，提出了MMⅡ，即由于债务利息可 以抵税（税收屏蔽或税盾，tax shield），使得 流入投资者手中的资金增加，所以企业价值随着 负债的增加而增加，企业可以无限制的负债，负 债100%时企业价值达到最大。 ; ;三、现代资本结构理论的新发展;三、现代资本结构理论的新发展;四、股权资本成本模型;四、股权资本成本模型;四、股权资本成本模型;四、股权资本成本模型;表17－1 A公司反映资本结构调整的财务数据;表17－2  单位：万元;四、股权资本成本模型;第二节 税收与资本结构;一、利息的税盾效应;MM认为，当存在公司税时，企业的价值与其债务正相关。 MM定理Ⅱ：在完善的市场条件下，当企业需要交纳所得税且借款的利息可在税前作为费用支付时，则杠杆企业的市场均衡价值为：;三、有公司税的股权资本成本模型;四???有公司税的加权平均资本成本;第三节 最优资本结构;一、财务困境成本;二、代理成本;二、代理成本;三、税收和财务困境成本的综合影响;三、税收和财务困境成本的综合影响;四、权益代理成本与自由现金流;四、权益代理成本与自由现金流;第四节 实际资本结构优化;第四节 实际资本结构优化;第四节 实际资本结构优化;第四节 实际资本结构优化