2019年高端装备行业股权中期策略之：燃料电池产业化启程.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 目录 2 图表目录 3 政策加码，万辆销量节点可期 4 商用车率先起量，市场增长态势良好 4 相较锂电池，四大性能优势助力燃料电池领先于商用车市场 5 燃料汽车销量保证下，细分领域市场空间巨大 6 产业链分析：产业化将近，上游是核心 9 下游：“以商带乘”促发展，部分性能待改进 10 中游：国内外厂商发展模式有别，龙头企业显著 12 上游：以膜电极为核心，国产化起步 13 配套：加氢站建设滞后于国际水平，看好未来发展 15 投资策略：看好具备地域优势及掌握核心技术的企业 19 区域集群+地方政府政策扶持助力发展 19 短期内，绑定下游优质客户的企业成长机会大 21 长期应关注产业链中掌握核心技术的企业 22 关注公司 24 上海氢枫：加氢站建设新兴龙头，积极布局上下游 24 国鸿氢能：国内电堆龙头公司，技术成熟，市占率和产能领先 25 鸿基创能：国内专注膜电极产业化企业 25 风险提示 25 图表目录 图表 1 我国燃料电池商用车产销量增长迅猛 4 图表 2 我国 2018 年燃料电池商用车中客车占比大 4 图表 3 我国 2019-2025 年燃料电池车保有量及产销量预测 5 图表 4 2021 年我国燃料电池车有望突破万辆销量关卡 5 图表 5 燃料电池与锂电池性能对比 6 图表 7 电堆零部件成本占比变化 8 图表 8 电堆上游零部件市场空间测算 8 图表 9 燃料电池产业链 9 图表 10 国内燃料电池乘用车性能与海外有较大差距 10 图表 11 国内燃料电池商用车性能与海外有较大差距 10 图表 12 国内燃料电池主流车企加速布局燃料电池汽车 11 图表 13 我国燃料电池企业的三种发展模式 12 图表 14 国内外电堆研发单位及其性能 12 图表 15 燃料电池系统成本结构拆解 14 图表 16 我国膜电极性能与外国相比仍存在差距 14 图表 17 膜电极研发单位及其性能 15 图表 18 全球加氢站数目（分地区） 16 图表 19 全球加氢站数目（分国家） 16 图表 20 全国各省份加氢站数目 16 图表 21 国内部分建成运营加氢站情况 16 图表 22 部分省市加氢站建设规划 17 图表 23 加氢站建设成本 18 图表 25 四大集群产业链布局情况 19 图表 26 我国主要省市燃料电池车保有量规划 21 图表 27 我国部分省市氢燃料电池产值规划 21 图表 28 宁德时代绑定配套客户 22 图表 29 2014-2016 年我国/宁德时代动力电池销量 22 图表 30 我国采取全产业链布局模式的部分燃料电池企业 22 图表 31 2013 年起巴拉德在我国的技术授权 23 政策加码，万辆销量节点可期 商用车率先起量，市场增长态势良好 我国燃料电池行业采用“以商带乘”的发展路径，短期内主要集中在商用车应用领域。一方面，目前我国装车的燃料电池发动机的体积比功率密度与国外先进水平仍存差距，客车、物流车等商用车对燃料电池堆体积的敏感性较低，且我国在燃料电池商用车技术开发上积累更多，优先发展商用车更具优势。另一方面，我国加氢配套设施建设有待完善，客车及专用车运行线路固定且更为统一，便于进行区域性规划并实现集中加氢。因此，我国燃料电池下游应用市场由商用车率先起量。 政策持续利好下，我国燃料电池商用车增速迅猛，发展空间大。2018 年，我国燃料电池商用车产销量达 1527 辆，同上年增长 120.05%，在全国商用车销量中渗透率仅为 0.03%，市场潜力巨大。分车型看，客车是 2018 年拉动燃料电池汽车产销增长的主力，占比 91%。 2019 年 1-5 月，在全国汽车产销量共同下滑 13%的低迷形势下，燃料电池车依然保持迅猛的增长态势，产量和销量分别达 553 和 545 辆，同比增长 476.00%和 479.80%，远高于新能源车的整体产销量同比增速 46.00%和 41.50%。 图表1 我国燃料电池商用车产销量增长迅猛 图表2 我国 2018 年燃料电池商用车中客车占比大 1800 7000.00% 1600 6190.00% 6000.00% 1400 5000.00% 1200 1000 4000.00% 800 1527 3000.00% 600 1272 2000.00% 400 629 545 1000.00% 200 6 10 479.80% 0 66.67% 102.23%20.05% 0.00% 数量（辆） 增长率 货车 9% 客车 91% 货车 客车 资料来源：中汽协，