2019年量化中期策略：以时进取.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 一、上半年市场回顾 4 （一）宽基指数表现回顾：一季度小盘拉升，二季度大盘抗跌 4 （二）风格与资金回顾：一季度估值风格强劲，二季度盈利成长风格复苏 5 二、下半年择时展望 8 （一）三大逻辑助推一季度行情 8 （二）企业盈利看择时：企业盈利与权益市场共振，7 月为重要观测窗口 11 （三）日历效应看择时：7 月有望走高，银行板块大概率受益 13 三、下半年风格展望 17 （一）日历效应看风格：三四季度重点关注估值风格 17 （二）分化度看风格：分化度减弱，宜追盈利、成长风格趋势 18 （三）估值水平看风格：相对估值共振回落，中大盘蓝筹更具配置价值 19 （四）宏观事件看风格：长短期利差扩大，关注盈利成长风格 20 四、结论 22 风险提示 23 图表索引 图 1：年初至 4 月 8 日市场表现 4 图 2：年初至 6 月 15 日市场表现 4 图 3：年初至 4 月 8 日个股区间最高涨幅分布 5 图 4：年初以来截止 6 月 13 日个股涨幅分布 5 图 5：2019 年上半年全市场风格表现回顾 6 图 6：2019Q1 及 Q2 指数中的总净流入资金及金额流入比率占比 6 图 7：2019Q1 及 Q2 指数中的北上资金市场存量及增量分布 7 图 8：2019Q1 及 Q2 指数中的融资余额及占比 7 图 9：净主动流入资金持续偏好高盈利组合 8 图 10：北上资金持续偏好低估值组合 8 图 11：推动行情的三大逻辑基础 9 图 12：美债利率(单位: %)持续下行 9 图 13：理财收益率(单位: %)下行 10 图 14：社融(单位：亿元)拐点来临 10 图 15：融资利率(单位: %)下行提升市场估值(PE, 右, 单位: 倍数) 10 图 16：交易活跃度(单位: %)处于底部 11 图 17：交易活跃度处于底部 11 图 18：沪深 300 指数与单季度利润同比增速 12 图 19：PMI 领先 A 股季度利润增速 12 图 20：过去几年PMI 年内走势 12 图 21：剔除社融负增长后PMI 季节性规律 13 图 22：半年报预告高峰在 7 月上旬 13 图 23：上证指数 7 月日历效应 14 图 24：深证成指 7 月日历效应 15 图 25：银行 7 月日历效应 16 图 26：通信行业 7 月日历效应 17 图 27：风格日历效应结论一览 18 图 28：不同季度风格因子 IC 统计 18 图 29：分化度与风格轮动策略表现（分化度为右轴） 19 图 30：分化度策略推荐风格权重 19 图 31：主要指数的市盈率历史分位图 20 图 32：ROA 因子及触发事件历史表现 21 图 33：ROA 因子及触发事件历史表现 2 22 图 34：ROE 增长率因子及触发事件历史表现 22 表 1：主要资金流与风格多空组合表现的相关性 8 表 2：主要宽基指数的 PE 及其历史分位情况 20 表 3：部分最新触发宏观事件及 6 月份推荐风格 21 一、上半年市场回顾 （一）宽基指数表现回顾：一季度小盘拉升，二季度大盘抗跌 年初以来，A股市场出现了剧烈的波动，一季度的快速上涨以及二季度的快速回调，上证指数4月8日出现本轮上涨的最高点3288点，年初至4月8日，上证指数累计涨幅30.11%，创业板指涨幅39.11%，大盘股沪深300指数涨幅34.76%，中盘中证500指数涨幅40.30%，小盘中证1000指数涨幅40.64%，但随后的二季度，在流动性预期变化以及外部摩擦的扰动之下，市场快速回落，半数上涨空间已经回吐，部分个股回到年初起点甚至更低位置。 图 1：年初至4月8日市场表现 45.0% 40.0% 39.62% 39.91% 39.11% 35.0% 34.76% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 上证综指 创业板50 上证50 沪深300 中小板指 创业板指 数据来源：Wind， 图 2：年初至6月15日市场表现 25.0% 21.48% 21.40% 20.0% 18.71% 15.56% 15.17% 16.27% 15.0% 10.0% 5.0% 上证综指 创业板50 上证50 沪深300 中小板指 创业板指 数据来源：Wind， 年初至6月13日，可统计的3564只个股，其中大部分个股的最高涨幅出现在4月上旬左右，最高涨幅分布来看，超过50%涨幅的占比达到44.4%，翻倍的有