19年利率债中期策略报告：曲线牛平可期.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 债市震荡转牛，经济预期生变 6 债市震荡转牛 6 经济预期发生变化 6 经济底部徘徊，通胀压力有限 6 经济再度走弱 6 货币融资低位企稳，而非激增 7 基建投资托而不举 8 地产需求见顶，投资趋降 8 贸易摩擦影响出口 9 减税降费刺激消费 10 通胀压力有限 10 财政加力提效，货币松紧适度 11 积极财政加力提效 11 货币宽松周期延续 11 利率走廊体现松紧适度 12 利率两轨合一，疏通传导机制 13 供给压力减缓，配臵需求仍在 14 供给：三季度供给或弱于历年同期 14 机构风险偏好提升 15 下半年供需结构或有改善 17 债券长期牛市，曲线牛平可期 18 货币收缩，债市长牛 18 打破金融刚兑，无风险利率趋降 18 中美利差扩大，打开债市空间 19 比价关系看利率债与贷款配臵价值相当 20 期限利差仍大，牛平可期 21 5.6 结论 22 图目录 图 1 10 年期国债和国开债到期收益率（%） 6 图 2 国开债收益率曲线（%） 6 图 3 金融机构新增人民币贷款（亿元） 6 图 4 猪肉价格（元/公斤） 6 图 5 中采制造业 PMI、工业增加值增速（%） 7 图 6 乘联会乘用车批发、零售同比增速（%） 7 图 7 社融增速和 GDP 增速（%） 7 图 8 1 季度信贷增量结构（亿元） 7 图 9 社融、货币增速（%） 7 图 10 基建投资增速（%） 8 图 11 基建资金来源分解 8 图 12 商品房销售套数和每年新增潜在购房刚需户数（万套） 8 图 13 棚户区改造计划和实际执行（万套） 9 图 14 房地产销售面积、地产投资增速（%） 9 图 15 美国从中国进口的不同批次商品同比增速（%） 9 图 16 中国对美国、欧盟和东盟出口同比增速（%） 9 图 17 中美居民收入、居民消费占比 GDP 10 图 18 社零总额增速、限额以上零售增速（%） 10 图 19 GDP 实际增速及预测（%） 10 图 20 能繁母猪存栏增速与猪肉价格（%） 11 图 21 CPI 同比、猪价涨幅（%） 11 图 22 1-5 月央行净回笼资金（亿元） 13 图 23 利率走廊（%） 13 图 24 利率传导路径 13 图 25 R007 与一般贷款加权平均利率（%） 13 图 26 国债全年发行量和净融资（亿元） 14 图 27 国债 6-12 月发行量和净融资（亿元） 14 图 28 地方债全年发行量和净融资（亿元） 14 图 29 地方债 6-12 月发行量和净融资（亿元） 14 图 30 政金债全年发行量和净融资（亿元） 15 图 31 政金债 6-12 月发行量和净融资（亿元） 15 图 32 利率债全年发行量和净融资（亿元） 15 图 33 利率债 6-12 月发行量和净融资（亿元） 15 图 34 银行 1-5 月整体增持情况（亿元） 16 图 35 银行 1-5 月对国债和政金债的增持节奏（亿元） 16 图 36 广义基金 1-5 月整体增持情况（亿元） 16 图 37 广义基金 1-5 月对国债和政金债的增持节奏（亿元） 16 图 38 保险机构 1-5 月整体增持情况（亿元） 16 图 39 券商 1-5 月整体增持情况（亿元） 16 图 40 境外机构国债持仓量（亿元） 17 图 41 境外机构国债持仓变动与 10 年国债收益率 17 图 42 债市杠杆率（%） 17 图 43 商业银行和广义基金杠杆率（%） 17 图 44 中国 M2 增速、银行总负债增速（%） 18 图 45 商业银行总负债增速与名义 GDP 增速（%） 19 图 46 金融债和中票等级利差（%） 19 图 47 不同时期美债收益率曲线（%） 20 图 48 美债收益率曲线倒挂（%） 20 图 49 中美利差扩大（%） 20 图 50 R007、DR007 与 10 年期国债收益率（%） 21 图 51 国债期限利差（10 年期-1 年期）（%） 22 图 52 国开债期限利差（10 年期-1 年期）（%） 22 表目录 表 1 新的加税措施对出口和 GDP 增速影响的测算 9 表 2 2019 年减税进度 11 表 3 央行货币宽松周期 11 表 4 历次货币供给总闸门提法 12 表 5 中国货币增速、经济通胀和利率预测（%） 18 表 6 银行表内资产配臵比价（%） 21 债市震荡转牛，经济预期生变 债市震荡转牛 在经历了 2018 年债券大牛市之后，2019 年 1-4 月上中旬债市震荡调整，4 月下旬开始债市走牛。自 4 月高点至 5 月底，10 年期国债收益率下