保险行业2019年中期投资策略：周期轮回，以逸待劳.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 摘要 5 2019 上半年回顾：全面回暖 6 1-5 月走势回顾：强势反弹 6 负债端：保障业务带动开门红价值增长 7 投资端：市场上涨带动投资收益提升 8 周期属性的轮回：利率主线和权益波动 9 利率主线下的负债与投资 9 银保渠道风又起，长期储蓄已扬帆 9 投资收益中枢的下行与分红产品的弹性 11 权益投资的波动与方向 13 消费属性的延伸：负债端的增长演化 15 人身险保障业务的发展节奏 15 保障业务增长节奏的变化 15 重疾定义或将重新划分，保障业务生态演化 18 财险增长的变局 19 集中度上升，非车业务加码 19 成本率上行，税改下盈利压力或缓解 20 税收政策变革的推演 21 价值成长的再思考 22 NBV 驱动因子或分化 22 EV 增长仍然稳健 23 投资策略与个股投资建议 24 行业投资策略：估值低位的绝对收益配置机会 24 寿险行业：关注核心因素的变化节奏，获取绝对收益 24 产险行业：利润阶段性改善，行业变革仍在途 25 个股投资建议 25 中国平安，产寿险业务优质，科技助集团协同发展 25 新华保险，健康险增速良好，成长空间值得期待 27 中国太保，寿险业务高成长，产险新险种潜力较大 29 中国人寿，保费稳健投资较优，“重振国寿”战略可期 30 友邦保险，代理人渠道取胜，新业务价值率增长较快 32 众安在线，互联网保险龙头，金融生态圈创高增速 34 图表目录 图 1：2019 年 1-5 月保险板块、沪深 300 变动情况及 10 年期国债利率走势（单位：%） 6 图 2：保险板块 2019 年 1-5 月动态估值变化趋势回顾（单位：倍） 7 图 3：2019 年行业寿险、健康险、意外险、财险保费增速（单位：%） 7 图 4：上市险企累计新单保费增速（单位：%） 7 图 5：中国平安 NBV、同比增速及新业务价值率（单位：亿元，%） 8 图 6：沪深 300 与中证全债指数走势（单位：点） 8 图 7：银行理财、信托产品收益率与 1 年期国债收益率对比（单位：%） 10 图 8：余额宝、理财通收益率与 1 年期国债收益率对比（单位：%） 10 图 9：上市险企典型万能产品结算利率（单位：%） 11 图 10：国债、企业债期限利差（单位：BP，%） 11 图 11：通胀与长端收益率走势较为类似（单位：%） 11 图 12：上市险企固收资产总投资收益率（单位：%） 12 图 13：上市险企净投资收益率（单位：%） 12 图 14：上市险企分红险占保费收入比重（单位：%） 12 图 15：太保 2017、2018 上半年单季度 NBV 及增速（单位：亿元，%） 18 图 16：中国平安单季度 NBV 及同比增速（单位：亿元，%） 18 图 17：2019 年 4 月行业财产险结构（单位： ） 19 图 18：上市险企及大地财险、国寿财险的市占率情况（单位： ） 20 图 19：上市险企新业务价值率提升较好（单位：%） 23 图 20：2018 年度新业务价值增长贡献拆分（单位：%） 23 图 21：2018 年上市险企各因素对寿险内含价值贡献力度比较（单位：%） 24 图 22：友邦保险新业务价值率提升明显（单位：%） 32 图 23：友邦保险新业务价值增长中价值率提升贡献较大（单位：%） 32 表 1：保险板块 2019 年 1-5 月单月涨跌幅（单位：%） 6 表 2：公司投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）情况（单位：亿元，%） 8 表 3：上市险企银保新单占总新单比重（单位：%） 9 表 4：保险公司 2017 年上半年主要销售的银保产品 9 表 5：保险公司 2019 年上半年主要销售的银保产品 10 表 6：分红产品能有效收窄上市险企浮盈/浮亏变动（单位：百万元，%） 12 表 7：上市险企净/总/综合投资收益率（单位：%） 13 表 8：上市险企其他综合收益及其分拆数据（百万元） 14 表 9：资产负债表其他综合收益规模及占净资产比重（单位：亿元，%） 15 表 10：2014-2019 年主推的开门红理财产品介绍 16 表 11：2019 年主推的开门红保障型产品介绍 16 表 12：2018-2019Q1 单季度新单保费及同比增速（单位：百万元，%） 17 表 13：部分公司理赔相关数据 18 表 14：中国平安、中国太保产险相关数据（单位：百万元，%，BP） 20 表 15：上市险企税改政策下带来的利润增幅（单位：百万元，%） 21 表 1