宏观研究：美联储政策转变期主要资产历史表现分析.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、美联储加息后期全球大类资产价格历史表现 3 （一）1985 年以来的四次加息周期 3 （二）权益资产表现及逻辑 3 （三）固收资产表现及逻辑 5 （四）房地产表现及逻辑 6 （五）黄金表现及逻辑 6 （六）大宗商品价格表现及逻辑 7 （七）汇率表现及逻辑 8 二、美联储进入降息周期全球大类资产价格历史表现 10 （一）美联储货币政策切换的原因 10 （二）权益资产表现及逻辑 10 （三）固收资产表现及逻辑 11 （四）房地产表现及逻辑 12 （五）黄金表现及逻辑 13 （六）大宗商品价格表现及逻辑 13 （七）汇率表现及逻辑 14 三、2019 年下半年大类资产表现猜想 15 风险提示 15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 一、美联储加息后期全球大类资产价格历史表现 （一）1985 年以来的四次加息周期 从 1985 年之后， 美联储已经完成了四次加息周期， 分别是从 1988.3~1989.6 、1994.2~1995.7、1999.6~2001.1 以及 2004.6~2007.9（表 1，图 1）。作为全球货币的锚的管理者，美联储的一举一动都牵动着市场的神经，资本市场和大类资产对其反应也各有不同。本文定义每轮加息周期的最后一年为中后期，接下来将对历史上美联储加息中后期全球资本市场和主要大类资产的历史表现进行梳理。 表 1：1985 年之后的美联储四次加息周期描述性统计 加息周期 历时 开始 结束 加息次数 加息中后期 1988.3~1989.6 16 个月 6.50% 9.8125% 16 次 1988.7~1989.6 1994.2~1995.7 18 个月 3.00% 6.00% 7 次 1994.8~1995.7 1999.6~2001.1 20 个月 4.75% 6.50% 6 次 2000.2~2001.1 2004.6~2007.9 40 个月 1.00% 5.25% 17 次 2006.10~2007.9 2015.12~至今 38 个月 0.25% 2.50% 9 次 资料来源：CEIC，Wind， 图 1: 1985 年后的四次美联储加息周期的时间路径 资料来源：CEIC，Wind， （二）权益资产表现及逻辑 美股表现往往好于其他经济体股票表现。全球主要权益资产在美联储加息周期中后期的表现有所分离，美股的表现往往好于其他经济体股票表现，其内在核心逻辑在于随着美联储退出加息周期，市场预期无风险利率水平将不再升高，甚至开始降低，直接拉低权益市场投资者的要求回报率，权益资产估值大幅提升。 受到互联网泡沫破灭，2000 年 2 月到 2001 年 1 月之间权益资产估值坍塌，全球整个权益 市场受到波及，而美国作为全球科技的领头羊，资本市场更是反映强烈。但标普 500 在其余历 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 次加息周期中后期的一年时间里均取得相当不错的收益率，总体上好于英国富时 100 和德国 DAX。而上证综指在历次美联储加息周期中后期的表现近乎于“妖”，甚至在 2006 年 10 月到 2007 年 9 月之间取得了超过 200的收益率，远脱离了基本面，更与市场投机炒作相关（表 2， 图 2-5）。 表 2：美联储加息后期全球主要股指表现 加息周期 最后一年 标普 500 富时 100 德国 DAX 恒生指数 上证综指 创业板指 1988.3~1989.6 1988.7~1989.6 18% 12% 22% -22% - - 1994.2~1995.7 1994.8~1995.7 19% 8% -2% -5% 39% - 1999.6~2001.1 2000.2~2001.1 -9% -2% -11% -5% 37% - 2004.6~2007.9 2006.10~2007.9 8% 1% 22% 37% 207% - 2015.12~至今 - 18.2% 5.3% -6.2% 14.0% -27.8% -52.9% 资料来源：Wind， 图 2：美联储加息后期标普 500 历史表现 图 3：美联储加息后期德国 DAX 历史表现 资料来源：Wind， 图 4：美联储加息后期恒生指数历史表现 图 5：美联储加息后期上证综指历史表现 资料来源：Wind， 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 （三）固收资产表现及逻辑 主