环保行业垃圾分类系列报告之二：垃圾分类新增市场业绩弹性影 响几何.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 垃圾分类相关标的业绩弹性测算 3 餐厨厨余：工程业务弹性高，运营盈利性薄弱 3 工程设备：工期短，增量大，弹性高，维尔利弹性在 100-200% 3 餐厨运营：处置费和产能利用率影响项目盈利性 5 餐厨处置项目盈利性测算 5 静脉产业园式协同处置具备经济优势 7 垃圾焚烧+餐厨处置捆绑招标 8 环卫装备：盈峰龙马 2019/2020 年新增订单毛利润弹性约 30%-40% 10 垃圾焚烧：吨上网电量提升 20%时业绩弹性 17%-20% 12 图表目录 图 1：湿垃圾处置工艺总体路线 3 图 2：餐厨垃圾处理厂项目总投资额构成 4 图 3：餐厨垃圾处理厂工程费用各环节投资额占比 4 图 4：静脉产业园示意图 7 图 5：九家垃圾焚烧公司在建筹建餐厨处置产能占 2018 年底投运焚烧产能比例 10 图 6：垃圾分类带来的年设备新增投资空间预估（单位：亿元） 11 表 1：维尔利可参与的湿垃圾工程设备投资空间测算（单位：亿元） 4 表 2：维尔利新增订单及在手订单情况（单位：亿元） 5 表 3：餐厨处理项目盈利性测算 6 表 4：餐厨处理项目 IRR 敏感性测算（产能利用率垃圾处理费） 6 表 5：餐厨处理项目 IRR 敏感性测算（含油率粗油脂售价） 7 表 6：部分静脉产业园有机废弃物协同处置项目案例 8 表 7：主要生活垃圾焚烧公司在手餐厨厨余处置项目 8 表 8：2019-2020 年垃圾分类带来的全国地级市环卫收运车采购金额测算 11 表 9：2019-2020 年垃圾分类带来的全国地级市环卫中转站和回收网点建设投资金额测算 11 表 10：垃圾分类带来的盈峰环境和龙马环卫环卫装备收入毛利弹性测算（单位：亿元） 12 表 11：垃圾焚烧盈利能力敏感性测算 13 表 12：重点公司盈利预测与估值 13 垃圾分类相关标的业绩弹性测算 我们在垃圾分类系列报告之一《复盘日本垃圾分类，从上海到全国重塑固废格局》中对垃圾分类带来的工程设备行业市场空间进行了详细的测算，以此为依据结合上市公司订单和收入情况来测算垃圾分类带来的业绩弹性。 餐厨厨余：工程业务弹性高，运营盈利性薄弱 工程设备：工期短，增量大，弹性高，维尔利弹性在 100-200% 我们测算若到 2020 年 46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统可带来的餐厨项 目投资空间约 498 亿元，到 2025 年全国所有地级市所需投资约 1555 亿元。考虑到实际处理项目中，餐饮垃圾和厨余垃圾在预处理阶段采用两套不同的设备，实际投资额可能略大于上述估算值。 湿垃圾项目单位投资额约 50 万元/吨·日，主要包括建筑工程费用、设备采购及安装、土地购置费、设计及监理费等，其中设备采购及安装投资占比一般在 40%-50%左右；主体工程包括综合预处理车间、湿式厌氧系统、沼气净化及利用系统等，配套工程包括综合办公楼、环保工程污水处理系统、除臭系统等。 图 1：湿垃圾处置工艺总体路线 回收/焚烧 残渣  污水处理系统 沼液  市政污 水管网 厨余垃圾 厨余预处理  厌氧消化及  沼渣 焚烧厂 餐饮垃圾 浆液 餐饮预处理 油脂 脱水系统 沼气 废弃油脂 油脂提纯系统 毛油 沼气净化及利用系统 供热/发电 上网 外售 资料来源：嘉定区湿垃圾资源化处理项目环境影响报告书, 17.1%15.4%11.0%9.8%9.4%6.1%4.6%3.3%2.7%1.5%1.2%图 2：餐厨垃圾处理厂项目总投资额构成 图 3：餐厨垃圾处理厂工程费 17.1% 15.4% 11.0% 9.8% 9.4% 6.1% 4.6% 3.3% 2.7% 1.5% 1.2% 其他费用,24.9%建筑工程费, 19.1% 其他费用, 24.9% 建筑工程费, 19.1% 安装工程费, 4.2% 设备购置费, 51.8% 厌氧发酵系统污水处理系统沼气处理系统生物柴油系统 堆肥系统沼渣脱水系统油水分离系统臭气处理系统环保设施投资  0% 5% 10% 15%  20% 资料来源：《邯郸市餐厨垃圾处理厂总投资估算表》, 资料来源：《邯郸市餐厨垃圾处理厂总投资估算表》, 46 个重点城市可参与市场在 2019-2020 两年间，其他地级城市在 2019-2025 共七年间； 假设每年释放订单节奏均匀分布，到 2020 年 46 个重点城市餐厨垃圾（含厨余）总投资建设空间约 498 亿元，假设设备投资占比 50%，维尔利可以自主提供的预处理及厌氧系统等核心设备部分投资占比约 70%（假设公司不参与自控、配套上网等设备领域）。 2018 年维尔利中标餐厨厨余垃圾处理项目订单金额约 3.17 亿元；工程