煤炭行业2019年中期策略：阶段性机会仍存，把握估值修复空间.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 供给释放有限，需求弱稳，煤价中枢下移但阶段性行情仍存 5 需求：经济弱稳，地产投资高位支撑产业链需求 6 电力：整体用电增速放缓，水电及清洁能源发力挤压火电空间 8 水电：厄尔尼诺状态下来水较好，水电表现强势 9 核电：主要分布在沿海区域，产量增长迅猛， 10 沿海耗煤需求为何放缓？——外购电提升是主因 12 产量：上半年产量或同比微增，下半年预计仍有增长但空间有限 16 进口：通关时间延长，全年看平下下半年进口或将偏紧 18 库存：煤矿库存低位，港口及电厂库存居高难下 18 焦炭：需求决定行业景气程度，产能利用率提升保障长期盈利 21 需求为行业盈利决定量，短期焦价回调风险积聚 21 黑色链盈利博弈恢复相对均势，钢价与库存对焦价影响权重提升 21 需求存回落可能，或对短期焦价形成压制 23 山西焦炭去产能有望实质性推进，产能利用率提升保障行业长期盈利 24 山西焦炭去产能有望实质性推进 24 产能利用率提升为行业长期稳健运行提供保障 27 焦煤：供给刚性行业景气有望延续，高长协下煤价存长期支撑 29 国内焦煤供给刚性，进口有所扰动但总量可控 29 近年新批产能有限，高风险矿井产能核减实质性削弱供给 29 进口对焦煤总供给有所扰动，但总体依旧可控 31 品牌集群提升行业议价权，高长协对价格形成长期支撑 32 投资建议：龙头配置逻辑依旧可取，业绩主题并举赢得超额收益 35 龙头表现依旧可观，国改风起或带来投资良机 35 个股优选 38 图表目录 图 1：秦港 Q5500 煤价复盘（元/吨） 5 图 2：截至 2019 年 6 月 9 日，煤炭(中信) 较 2018 年末上涨 13.05% ，跑输万得全 A 指数 3.49pct 5 图 3：截至 2019 年 6 月 9 日，煤炭（中信）上半年涨幅行业排名 13/29 6 图 4：经济增速放缓，短期经济承压（%） 6 图 5：制造业需求放缓（%） 6 图 6：上半年地产与基建投资表现较好，支撑产业链需求 7 图 7：上半年房地产销售、新开工与投资整体表现较好 7 图 8：2019 年 1-4 月主要行业耗煤占比中电力仍占比逾 50% 7 图 9：1-4 月钢铁及建材耗煤高增长，电力行业耗煤增速放缓（%） 7 图 10：1-4 月火电产量累计同比增长 1.4%，增速明显放缓（亿千瓦时） 8 图 11：1-4 月粗钢、水泥产量同比增长 10.1%、7.3%，增速维持高位 8 图 12：经济内生增长乏力，二产、三产与城乡居民生活用电增速放缓（%） 8 图 13：用电增速与地产投资及房屋新开工走势具有较强关联性（%） 8 图 14：2019 年前 4 月南方涛动指数均为负值，显示处于厄尔尼诺状态 9 图 15：三峡出库流量维持高位（立方米/秒） 9 图 16：2019 年 1-4 月水电产量累计同比增长 13.7%（亿千瓦时） 9 图 17：水电发力，挤压火电需求 9 图 18：核电装机主要分布在沿海省份 10 图 19：2018 年核电装机容量明显增长（万千瓦、台） 10 图 20：1-4 月核电量 1048 亿千瓦时，同比增长 26.8%（亿千瓦时） 10 图 21：核电平均利用小时数维持高位（小时） 10 图 22：2019 年 1-4 月沿海多数省份发电量增速小于用电量增速（%） 12 图 23：六大电厂装机集中分布于浙江、广东、江苏等沿海省份（万千瓦） 12 图 24：2019 年 3-5 月重点电厂平均日耗量高于 2017 年同期 （万吨） 12 图 25：2019 年 3-5 月六大电厂平均日耗量低于 2017 年同期 （万吨） 12 图 26：沿海省份外购电量不断增长（亿千瓦时） 13 图 27：沿海省份外购电占用电比例持续提升 13 图 28：广东省 7、8 月外购电调入量为全年高点（亿千瓦时） 14 图 29：7、8 月广东省外购电占比也处于高位 14 图 30：内蒙古外送火电、风电为主，具有季节性（亿千瓦时） 14 图 31：云南省外送水电为主，具有季节性（亿千瓦时） 14 图 32：截至 2018 年末国家电网在运及在建特高压项目分布 15 图 33：2018 年分省核电发电情况（亿千瓦时） 15 图 34：2018 年核电新增装机分布 15 图 35：两会后煤矿逐渐复产，3、4 月份原煤产量分别同比增长 2.7%和 0.1%（万吨） 17 图 36：2019 年前 4 月全国原煤产量同比增长 0.6%（万吨） 17 图 37：2019 年前 4 月陕西省原煤产量同比下降 14%（万吨）