宏观半年度：多维政策托底经济，逆周期调节对冲下行压力.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 内容目录 政策环境篇 4 减税费，降成本，财政积极发力 5 稳杠杆，宽信用，货币环境改善 6 疏通信用，普惠金融，助力民企 8 宏观经济篇 9 经济景气度步入收缩域 9 内需仍弱，生产暂时修复 10 外部环境复杂，外需趋弱 11 物价回暖，通胀压力不大 12 三架马车对经济拉动走弱 14 货币松紧适度，社融整体平稳 18 投资策略 20 图表目录 图 1：二季度经济景气度走弱 9 图 2：供需两端震荡回调 9 图 3：6 月发电耗煤量有所修复 10 图 4：PPI 或将高位下行，利润收窄 10 图 5：1-6 月高炉开工率震荡爬升 10 图 6： 1-6 月钢材价格波动 10 图 7：二季度水泥价格驱动产量修复 11 图 8：上半年建筑机械与重卡行业指数 11 图 9：二季度建筑业景气度回调 11 图 10：上半年挖掘机产销量增速下降 11 图 11：5 月进出口指标加快下行 12 图 12：1-5 月主要工业国家制造业 PMI 下行 12 图 13：上半年CPI 受食品项和能源价格带动走高 12 图 14：1-5 月食品项加快上涨 12 图 15：上半年非食品项增速回落 13 图 16：上半年翘尾因素处于高位，下半年回落 13 图 17：1-5 月PPI 低位运行 14 图 18：原材料和加工业拖累 PPI 走高主因 14 图 19：工业实际增速整体平稳 14 图 20：二季度下行压力增大 14 图 21：消费增速震荡下行 15 图 22：上半年主要消费品增速 15 图 23：5 月投资增速主要分项 16 图 24：5 月民间投资比重修复 16 图 19：地产三大先行指标走势 16 图 20：上半年挖掘机销量和基建增速回落 16 图 27：2019 年外贸下行几成定局 17 图 28：航运指数、大宗商品价格震荡下行 17 图 21：外贸当月同比增速回落 17 图 22：人民币汇率下行，美元指数高位走弱 17 图 31：M2 增速上半年稳中修复，M2-M1 剪刀差收窄 19 图 32：GDP 名义增速与货币供给增速协同 19 图 23：短期贷款比重增大，中长期贷款增速较小 19 图 24：居民中长期贷款不弱，但是短期增量较小 19 图 25：企业中长期信贷较弱 20 图 26：表外三项合计继续下降成主要拖累 20 图 37：社融主要受信贷支撑 20 图 38：社融存量开始修复 20 表 1： 2019 年主要会议和政策一览 4 表 2：2019 年初至两会期间制定的减税降费目标清单 6 表 3：2018 年至今货币政策工具的运用 7 表 4：《关于促进中小企业健康发展的指导意见》措施 8 政策环境篇 2018 年经济增速明显放缓，从 2017 年的 6.9，降至 2018 年的 6.6,期间四个季度增速分别为（ 6.8、6.7、6.5、6.4）， 内需走弱， 生产放缓， 再叠加国际政治经济关系复杂多变，金融市场也经历信用债务违约和股权质押风险集中释放等一系列事件的震荡冲击，小微民企融资的矛盾凸显，就业压力开始显现，这与 2020 年全面实现小康社会的目标产生背离，在这样的背景下，中央高层开展了多种形式的逆周期调节，其中包括：积极的财政政策、适度宽松的货币政策、稳健的信用政策和精准的监管政策。这些政策自去年开始落地，虽存在一定的政策时滞，但也改善了市场预期，步入 2019 年， 减税降费和政府基建投放提升了企业活力，从一季度经济数据看，无论是金融数据还是景气度指标，抑或是外贸数据等均有改善，3 月-4 月期间伴随节后复产，生产加速，带动上游企业库存回补，工业产能的释放，水泥、螺纹钢、发电等高频数据与 PMI 数据相互印证，此前政策效果初显，进入二季度后，川普政府公然背弃此前中美贸易谈判既有共识，两国经贸关系再次跌落谷底，叠加国内增值税改革刺激企业在 3 月提前销售，对二季度工业企业利润产生透支和替代，4 月规上工业企业利润增速转负，报-3.4（前值 13.9），5 月中采 PMI 也降至荣枯线下方报 49.4，宏观经济下行压力再次凸显。 在国内外经济环境极为复杂的背景下，宏观政策的逆周期调节尤为重要，2019 年 3 月两会召开夯实并丰满去年 10 月以来的一贯政策精神。经济下行但是幅度放缓，质量提升并在底部蓄势，政策对冲，安全边界上移。三箭齐发：稳杠杆，宽信用，货币环境改善；减税费，降成本，财政积极发力；宽管制，防风险，监管精准有效。步入 5