基本面月度观察2019年第6期：利多因素开始向债市倾斜.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 内容目录 1、工业：增速压力仍存，结构调整向好 4 2、投资：地产维持较高增速，基建增速小幅回落，制造业增速低位回升 4 3、消费：假日移动推升增速大幅改善，汽车增速转正 8 4、外贸：“抢出口”效应再现，出口增速回升或难维持 9 5、通胀：需求偏弱压制，物价高点或将显现 11 6、金融：非标明显改善，社融增速回升 13 7、财政：支出“前倾”减弱，开源压力不减 15 8、债市策略 18 图表目录 图表 1：工业增加值环比同比双双回落（%） 4 图表 2：地产维持较高增速，制造业低位回升，基建增速小幅回落（%） 5 图表 3：房地产投资各分项增速 5 图表 4：房地产投资增速各分项贡献（%） 5 图表 5：土地成交价款显示土地购置费将大幅回落（%） 6 图表 6：施工面积预计保持韧性（%） 6 图表 7：基建投资增速略有下滑（%） 7 图表 8：财政支出前倾力度有所放缓 7 图表 9：制造业和民间投资增速延续回落态势（%） 8 图表 10：限额以上分商品类型消费增速变化（%） 9 图表 11：我国对美、日、欧盟出口增速（%） 9 图表 12：5 月出口回升幅度较大的产品 9 图表 13：美欧日制造业景气度低迷（%） 10 图表 14：PMI 新出口订单持续下行（%） 10 图表 15：5 月人民币对美元汇率贬值 10 图表 16：出口价格因素走低 10 图表 17：对主要国家进口增速（%） 11 图表 18：5 月进口下降幅度较大的产品 11 图表 19：三分法 CPI 分项走势（%） 11 图表 20：核心 CPI 依然稳定（%） 11 图表 21：5 月 PPI 有所回落（%） 12 图表 22：5 月主要工业行业 PPI 环比变化（%） 12 图表 23：企业部门贷款结构短期化 13 图表 24：中长期贷款居民与企业部门同比分化明显 14 图表 25：短贷存在年初和季末冲量的规律 14 图表 26：社融增量各分项（亿元） 14 图表 27：M1-M2 剪刀差略有收窄（%） 15 - 2 - 基本面月度观察 图表 28：中央收入与地方收入增速同步放缓（%） 16 图表 29：税收增速下行，非税增速大幅上扬（%） 16 图表 30：增值税大幅下滑，其余税种涨跌互现（%） 16 图表 31：主要分项支出 5 月份同比增速（%） 17 图表 32：基金收入增速降幅继续收窄，支出增速进一步回落（%） 18 - 3 - 基本面月度观察 5 月基本面数据喜忧参半，工业、投资走弱，消费、出口回升，通胀风险无虞， 金融数据较为平淡，财政支出前倾放缓。相比前值，月度数据的大幅波动依然 存在，但累计同比看，基本面走弱趋势已经确立。 1、工业：增速压力仍存，结构调整向好 5 月份规模以上工业增加值同比实际增长 5%（前值 5.4%），季调环比增幅小幅下滑至 0.36%（前值 0.37%），随着春节错位、减税扰动等短期因素消退，工业增加值增速在上月如期回落，本月继续走弱的数据再次印证工业增长放缓的判断。对比来看，5 月制造业 PMI 指数重下荣枯线，发电量同比增速大幅下滑至 0.2%（前值 3.8%，去年同期 9.8%），6 大发电集团 5 月日均耗煤量 58.53万吨，同比大幅减少 18.9%。 1-5 月工业增加值累计同比增速 6%（前值 6.2%），亦低于去年同期 6.9%，下滑态势与单月数据一致。1-5 月出口交货值累计同比增速下滑至 4.4%（前值5.4%），相比 18 年（同期累计同比 6.4%），外需对于工业生产的拉动作用明显走弱。 结构上看，三大门类中，采矿业增加值同比增长 3.9%，增速较 4 月份加快 1.0 个百分点；制造业增长 5.0%，回落 0.3 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 5.9%，回落 3.6 个百分点。从主要工业品产量看，金属切削机床、工业机器人等同比负增长，而产量增速较快的品种主要是上游的建筑建材和原 材料类，如水泥、钢材、煤炭等。此外，汽车产量增速降至-21.5%，对于整个 产业链的拖累作用进一步增大。 图表 1：工业增加值环比同比双双回落（%） 工业增加值:当月同比 工业增加值:环比:季调(右） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08201