宏观经济6月动态报告：经济持续下行，需货币和财政双配合.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 一、经济持续回落，需财政货币双配合 3 二、国际经济观察 4 （一）发达经济体预期货币宽松 4 1、美国：经济拐点到来，美联储预期降息 4 2、欧元区：增长有压力，随时准备再宽松 6 3、日本：二季度并不乐观 8 （二）发展中国家经济分化 9 1、韩国出口再次大幅回落 9 2、铁矿石价格上行利好巴西经济 10 3、澳大利亚：6 月开始降息 11 三、国内经济回落 12 （一）先行指标回落 12 1、5 月份 PMI 回到荣枯线下 12 2、房地产先行指标回落，生产小幅回落 13 （二）生产端：上游趋于停滞，中下游继续回落 15 1、生产弱势，外资生产跌入负值 15 2、上中下游产品产量全线回落 17 （三）需求端：居民支出维稳，政府有待发力 18 1、 消费：刺激政策小幅见效，全年仍然震荡 18 2、投资：房地产基建回落，下半年再下台阶 20 3、进出口：出口回升恐难持续 22 （四）通胀：预计 CPI 走高，PPI 回落 24 1、CPI：猪油共振担忧减弱，年末迎高点 24 2、PPI：商品价格回落，下半年跌回负值 25 （五）工业利润：低点在下半年 26 四、金融：社融信贷不振，风险事件影响持续 28 五、未来经济走势和政策判断 30 六、国内外主要风险 31 一、经济持续回落，需财政货币双配合 美国经济周期拐点已现，欧元区仍然在挣扎，美联储提高了降息预期，欧央行也“鸽声”嘹亮。发展中国家回落，韩国出口再次下滑，澳大利亚已经降息，铁矿石支撑的巴西表现较好。 即 4 月份指标回踩后，5 月份并未出现反弹，经济指标持续回落。先行指标 PMI 重新跌破 50%的荣枯线，5 月份我国生产端继续下滑，外资生产跌入负值，6 月份先行指标也在下行，挖掘机、土地出售仍然下滑，钢产量下降，发电量可能稍有好转，但可能是居民用电大增。需求端也不并景气，居民需求有所回升，汽车消费上行，但 6 月份中国乘用车销量下滑仍然超 10%，原油价格回落因素，预计居民消费全年震荡。外部需求 5 月份有赶工期的因素，PMI 新订单出现大幅下滑，未来外部需求必定持续回落。政府需求反而较为平稳，自 1 季度后并未有所变化。 央行仍然在评估经济运行和通胀的变化，尤其是“包商银行”风险事件并未结束，流动性分层仍然延续。大银行流动性较为充裕，但大银行和小型银行，以及中小型非银行金融机构间的不信任度增加，资金流动不畅。信用渠道不理顺，资金宽松就需要成倍增加，不符合央行“合理适度”的操作。 中美贸易摩擦升级下，国务院重提“六稳”，稳经济成为首要任务，虽然 G20 可能会重开谈判，但不排除期间中美之间的极限施压。美国关税对我国外贸以及制造业企业的影响在下半年会逐渐展开，需要中央财政和货币政策的刺激。 在经济持续走低的情况下，3 季度 CPI 回落，是货币政策展开的窗口，下半年财政部有可能增加地方专项债的额度，对地方政府借债管理稍有放松。我们认为货币政策以降准为主，增加逆回购量，以及如果美国降息，我国也会相应降低公开市场利率。财政方面，主要是对地方政府现有债务的化解，以及对地方政府在借债的阶段性放松。在通胀暂时允许的条件下，只有增加杠杆稳定经济更为迅速。对生产要素管制放开，市场资源自由支配等改革仍然需要时间。 二、 国际经济观察 （一） 发达经济体预期货币宽松 1、美国：经济拐点到来，美联储预期降息 总体上看，美国就业增加开始大幅放缓。主要是已经实现充分就业，经济增长对就业的拉动下降； 但是，薪资增速虽然维持高位，但不再加速上升，这表明，经济增速加快——就业上升——收入增加— —消费上升——资本支出增加——内需拉动——经济加速，这种经济上升周期自我循环开始失效，美国经济连续历史最长增长周期的拐点可能已经来到。 同时通胀压力有限，加上近期数据显示经济增长可能会减速，美联储主席鲍威尔最近表示愿意在必要情况下降息。圣路易斯联储行长布拉德表明可能支持降息。CME 显示的 9 月美国降息数据再度升高至 93.5%，美元指数也刷新逾三个月低点，国际现货黄金大涨。 美国劳工部公布的 5 月非农就业人口增加 7.5 万人，创出三个月最低水平，还不及预期的 18 万的 一半。不过，4 月非农就业由 22.4 万人修正为 26.3 万。失业率维持 3.6%不变，仍为 1969 年以来最低水平，符合预期。 不仅非农数据不及预期，而且美国的薪资不佳。5 月平均每小时工资环比增长 0.2%，同比上涨 3.1%，低于预期。平均每周工时 34.4 小时，略低于预期(34.5)，持平于前值。劳动力参与率维持在 62.8%。