信托行业2019中期投资策略：全面消化风险，重视报酬率回升.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 信托股长周期复盘探讨 4 2019 年上半年回顾：边际改善下的修复 5 2 月大幅反弹，累计跑赢大盘 5 信托结构优化，报酬率回升 6 投资收益受益于市场上涨 8 下半年展望：消化风险率，重视报酬率 8 信托规模：稳杠杆为主基调，结构优化先于增速改善 8 信托报酬率：监管倒逼转型提速，稳定回升 10 资产风险率：表内外压力同时加大 12 行业转型重视个股阿尔法 13 维度一：信托业务弹性 13 维度二：信托盈利模式 14 维度三：信托手续费及报酬率差异 15 维度四：固有业务投资各有偏爱 17 图表目录 图 1：信托股长周期复盘 4 图 2：信托指数 PE 估值和盈利高度相关 5 图 3：2019 年信托指数走出相对正收益 6 图 4：信托行业利润回升 6 图 5：2019 年社融信托贷款转正（单位：亿元） 7 图 6：信托行业资产规模降幅企稳 7 图 7：新增信托资产规模降幅收窄 7 图 8：提前到期压力有所缓解 7 图 9：信托报酬率快速提升 8 图 10：监管环境倒逼通道压缩 8 图 11：新发行信托期限趋短 9 图 12：新增信托中基建和地产占比提升较大（单位：亿元） 9 图 13：预计到期规模后续仍存压力 9 图 14：信托报酬率和主动管理占比高度相关 10 图 15：安信信托报酬率及主动管理占比 11 图 16：陕国投信托报酬率及主动管理占比 11 图 17：中融信托报酬率及主动管理占比 11 图 18：爱建信托报酬率及主动管理占比 11 图 19：五矿信托报酬率及主动管理占比 11 图 20：中航信托报酬率及主动管理占比 11 图 21：信托风险率逐季提升（单位：%） 13 图 22：城商行和农商行不良率提升（单位：%） 13 表 1：多元金融板块 1-5 月累计涨跌幅 5 表 2：信托行业上市公司投资收益及公允价值变动损益（单位：亿元，%） 8 表 3：信托行业政策环境出现收紧趋势 10 表 4：前五大信托公司的信托项目资产减值于 2018 年均有所提升 12 表 5：安信信托资产减值准备明细（单位：万元） 12 表 6：信托利润占比（单位：亿元） 13 表 7：上市信托收入结构（单位：亿元） 14 表 8：上市信托公司加速主动管理转型（单位：亿元） 15 表 9：已清算信托的平均年化报酬率 16 表 10：上市信托投资资产配置结构（单位：亿元） 18 表 11：上市信托公司金融资产结构（单位：亿元） 19 表 12：上市信托投资资产明细（单位：亿元） 20 信托股长周期复盘探讨 信托行业盈利模式相对稳定，信托手续费收入+投资收益（含利息收入）贡献利润来源， 行业水平来看信托手续费收入贡献稳定在 70%以上，考虑信托报酬率具有一定稳定性， 因此信托重视 PE 估值框架，估值和盈利高度相关。 盈利的前瞻指标包括：信托规模和信托结构，结构主要隐含信托报酬率。信托投向集中于地产、基建及金融行业等，因此资产端与货币环境和监管政策高度相关；信托的风险指标主要是信托资产风险率和减值计提比例。因此信托板块投资需平衡信托规模、报酬率和资产风险率，三因素并行最优，但 2018 年资管新规以来，三因素难以平衡。 图 1：信托股长周期复盘 350% 银信政策收紧 300% 2 010.8-2011.1 货币政策 地产新国八条 转向收紧  券商通道和基金子公司放开 2 0 12.9  货币收紧；整 治金融乱象  券商通道和基 金子公司收紧；  资管新规正式稿 2 0 18.4 货币中性偏紧， 严控地产基建 棚改收紧 2 0 19.4 250% 200% 150% 2 0 11.1.26 信托贷款 转正 2 0 11.2 各地地方政府 扩大基建预算 地产放松降准降息+ 2 0 12.7起 地产放松 地产国五条 2 0 13.2.20 信托贷款  地产调控  货币政策 转向宽松； 信托贷款回升 “ 房住不炒” 2 0 18.6 纾困启动；积极财政政策 2 0 18.9 资管新规意见稿 100% 信托贷款持续走高持续走高2 013.3-9 地产放松； 基建放松 2 0 16.12 货币政策资管新规传言 + 银监会55号文2 0 17.12 委贷新规 2 0 12.12 2 0 12.12 0% -50% -100% 5,000  信托指数(中信) 沪深300 中性偏紧 2 0 17.2 信托贷款维 持高增长 2 0 18.1 货币政策 中性偏松 过渡期细信托贷款 则2018.7 转正 2010/092010/12 2010/09 2010/12 2011/03 2011/