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PAGE PAGE 1 “农银私享·稳健”每年开放式委托资产管理理财产品1803期定期报告 （2019年4月） 理财产品管理人：中国农业银行股份有限公司私人银行部 理财产品托管人：中国农业银行股份有限公司托管业务部 1 重要提示 “农银私享·稳健”每年开放式委托资产管理理财产品1803期，产品代码：NYSXWJ180003（以下简称“本产品”）投资管理人保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担责任。 产品投资管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理资产。 产品投资过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在做出投资决 策前应仔细阅读本产品相关资料。 本报告中资料未经审计。 2 产品概况 本产品于2018年3月7日正式成立，为开放式净值型产品，每年2月的26日至3月2日开放一次（遇节假日顺延）。产品投资资产范围包括货币类、固定收益类、主动管理型权益类、量化对冲类等，其中主动管理型权益类资产和量化对冲类资产合计净敞口不超过20%。 3 运行情况 截至2019年3月29日，产品运作387天，单位净值1.064035，成立以来年化收益率为6.0395%。 截至2019年3月29日,产品持仓分布如下： 项目 持仓比例 货币类资产 4.08% 固定收益类资产 86.36% 主动管理权益类资产 9.56% 4 市场分析 （一）宏观经济 海外方面，总体依然略显低迷，经济景气度进一步下滑。美联储官员对经济前景整体乐观，不认为衰退风险有明显上升。虽然中长端美债利率连续回落，导致曲线变平乃至倒挂，预示美国经济衰退风险大幅提升。但是根据历史经验，短期内美国经济进入衰退周期的可能性依然较小。相比之下，在英国脱欧不确定性大幅提升的背景下，欧元区形势更不乐观，整个欧元区的制造业依然疲弱。日本经济进入衰退概率有所提升，日本10年期国债收益率创3年低位，近期一系列经济数据的表现疲软令市场担心日本经济已经进入技术性衰退。领先指标也开始进一步恶化。 国内方面，生产端仍弱，化工等少数行业有亮点调查失业率也有所上升（5.3%），但仍处于可控程度。需求侧仍下行，地产投资走强，基建修复，基建的微观高配数据（螺纹钢、挖掘机等），显示基建在企稳反弹，房地产投资的持续性，基建反弹的信号，值得进一步关注。社融如期回落，但仍然较强，M1增速较弱。CPI仍处于低位，但考虑政策时滞效应，PPI的指示作用较为显著，成为观察经济周期轮动的重要指标，若PPI超预期提前企稳反弹，则经济的韧性需要重估，并重估经济周期的进程。 （二）固定收益市场 一季度债券市场经历一轮回调，但三月份逐步企稳。债券市场先跌后涨，整体走出震荡行情。 宏观利率方面，结合宏观经济因子、利率因子和流动性因子的分析，总体上认为本轮利率下行周期处于中后半段。此外，根据近期政策变化方向，国内货币政策以疏通货币传导机制为主，进一步放松空间有限。所以趋势交易的难度无疑在持续提升。但是利率的全面上行调整可能还需要时日，尤其是在市场仍存降息降准预期的背景下。利率债仍不需悲观，整体应以震荡调整为主。 信用债的性价比在增强，但不是从信用利差的角度，而是出于对信用风险持续修复的预期。短期内，可能仍然是股市主导的行情。转债一季度虽然已经大幅上涨，但如果股市行情仍可持续，则2季度仍然具有空间。信用债配置需求仍有支撑。资管新规后银行理财规模高速增长不再，在2020年底过渡期结束之前还面临压缩的可能，但信用债配置需求受到的冲击并没有那么大。如果经济周期被验证处于衰退末期-复苏初期，这一行情或许可以持续一段时间。但是股票市场持续反弹对于风险偏好的修复，对于债市是较为强大的压力，后续不确定性仍然较强，应持续关注股债走势的一致或背离。 （三）权益市场 展望后期，对市场不悲观，但短期波动可能加大。1）A股估值修复接近完成，主要指数市盈率已经回到2011年以来的均值附近。2）全球经济下行，海外市场波动率可能趋势性抬升。3）工业企业利润数据显示一季度企业盈利下行压力较大。4）猪瘟影响迅速扩散，肉价出现跳涨，需警惕通胀预期重燃。整体看来，市场可能从单边上涨转为震荡格局。不过，经济基本面的预期有所修复，且市场估值依然合理，叠加资本市场深化改革的提速，对市场整体不悲观。 5 运作策略 （一）固定收益部分 基于以上对市场的判断，下阶段期主要投资策略为： 1. 维持较为中性的组合仓位和久期水平； 2. 密切关注可能的中长期利率债波段操作机会，同时控制好机会和风险。 3. 抓住市场震荡中相对确定的结构性品种投资机会，如在资金成本较低且可控的中短端套利机会、投资价值相对较高的成本类资产等； 4. 适当调整转债、二级债基等品种的持仓结构，并积极参与转债一级市场打新。 （二）权益部分 目前宏观数据偏弱，