流动性专题报告：隔夜回购小于1%，插曲or序幕.docxVIP

正文目录 不同寻常的 6 月，隔夜回购利率重回 1%时代 4 半年末流动性宽松，隔夜回购利率重回 1%时代 4 包商事件引发的流动性冲击是回购利率重回 1%时代的触发剂 4 历史上的回购利率 1%时代 7 2009 年：金融危机后 4 万亿资金投放 7 降准降息与宽松信贷，回购利率连续半年稳定在 1%以下 7 宏观经济 V 型反弹，股、债走势逆转 8 强力刺激为产能过剩和债务问题埋下伏笔 9 2015 年：宏观经济三大压力与股灾 10 货币全面宽松，回购利率先下后上 10 地方债置换扰动，股灾助推债牛 12 汇率承压，金融无序加杠杆，资产泡沫风险加剧 12 2019 年，有何不同？ 14 宏观背景：结构性问题大于总量性问题，政策更有节制 14 货币政策：结构性货币政策发挥更大作用，宽货币仍面临约束 15 回购利率低位的同时，分化较为严重 16 后续演绎及启示 18 央行呵护态度或边际微调，7 月流动性可能略有回收 18 包商事件“开始的结束”，低回购利率与信用分层并存的局面仍将持续 18 启示 19 风险提示 19 图表目录 图表 1： 近期隔夜回购利率下行至 1%以下 4 图表 2： 近一个月央行公开市场净投放量较大 5 图表 3： 跨半年末的 GC014 放量明显 5 图表 4