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后违约时代:浅论信用利差走向、风险路径和政策建议 摘要：“超日债”违约打破了中国债券市场零违 约的记录，对债券市场信用利差的重估和评级分布的变化影 响重大。本文以‘超日债”违约为切入点，首先分析了此前 我国债券市场有关信用利差方面的特征，其次从行业层面梳 理了未来信用风险暴露的路径, 最后提出在当前的信用环境 下，建议宏观政策将如何做好信用风险管理。 关键词：信用风险信用利差“超日债”违约 行业风 险信用风险管理 2006年以来，我国债券市场上经历过如福禧、江铜、岳 阳城投、滇公路等一系列信用事件，但最终都以各种形式给 予兑付，虽在当时引起过市场波澜，导致信用利差脉冲式的 上行，但在事件平息后基本都恢复到之前水平。而近期发生 的“超日债”事件与以往同，这是第一例实质性违约，堪称 中国债券市场里程碑式的事件，2014年也因此成为了中国债 市的违约元年。 违约前的市场特征 出现实质性违约对于债券市场的重要意义在于，违约可 以打破市场一直以来“刚性兑付”的魔咒，使债券收益率更 合理地反映风险溢价。长期以来，由于我国债券市场上没有 实质性违约，信用利差波动主要体现为流动性溢价的变化， 总体呈现出几个特点： （一） 等级利差稳定 在国外发达的债券市场中，当经济下行时，低评级债券 由于违约概率的增加而使得收益率上行。但在过去没有违约 的中国债券市场，低评级债券与高评级品种一起被作为避险 资