收益率走势与交易机制创新.doc

收益率走势与交易机制创新 李燕 债券收益率变化的宏观基础　　2005年我国经济内在的投资需求和增长动力依然相当强大。今年政府对投资增长的调控政策并非在于否定投资作为拉动经济增长的主力，而是追求增长速度和增长持续之间的平衡。　　2005年的投资增长将比2004年减缓。虽然消费显示出良好的增长前景，但拉动GDP增长的动力难以显著增长，不能弥补投资动力的削减，而净出口小幅顺差使其对GDP的拉动作用也难以在2004年的基础上有显著突破。2005年的经济面临着保持多项动态平衡的挑战，表现为：经济增长和物价水平的平衡；提升农业和工业结构调整的产业结构优化平衡；投资增长和消费增长对经济拉动力的动力平衡；经济增长和就业增长的互动平衡；经济增长和经济改革的短长期动态平衡。总体而言，2005年GDP增长将比2004年减缓，预计增长8.5％左右。　　较为平稳的国民经济增长为债券收益率的温和变化提供了基础。在2004年底债券收益率曲线形态基础上，2005年的债券收益率曲线呈现大起大落变化的可能性不大，相比较而言，收益率曲线的运动形式更可能是在较窄幅度内的较频繁的非平行变化。　　对2005年债券市场系统性冲击最大的可能依然来自货币政策。利率政策在2005年不存在降息的可能是债券收益率不会出现显著下行的坚实基础，升息政策对稳健货币政策的表现是决策者在理性观察前次升息的效果，关注市场化政策参数的运行情况，然后谨慎的决策。虽然当前收益率曲线已包含相当大的升息预估，部分年限已大大超过升息25至50BP的幅度，但升息预期仍然会由于交易者的心理和行为的有限理性短期放大其影响，经过2004年的磨练，其效应应有所收敛。升息预期下交易的短期化倾向依然存在，但部分过调行为在2005年应有所修正。在高度关注利率政策的同时，存款准备金率政策的变化在2005年不应忽略。　　收益率曲线变化的情景预期　　以下给出对2005年银行间债券市场收益率曲线变化的定性预期，年度近期以2004年底收益率曲线为变化基础，以后各期以前一期变化后情况为基础。 　　其他值得关注的影响因素 　2005年债券市场值得关注的一方面因素是机构投资者管理机制变化导致的交易行为和资金摆布的变化。其中，国有商业银行的改制将改变其固有交易模式，必将活跃债券市场交易；保险公司可进行股票投资，这对其债券投资资金的影响有待观察。2005年商业银行设立基金管理公司在法规方面已无障碍，有关管理办法正由央行牵头制定，货币市场基金是其产品首选。以上这些将使现存债券市场资金分布发生结构性变化，债券市场的短期资金供应在今年略显充足。　　在发掘新盈利模式的驱动下，机构将更积极地对待新产品和新交易模式。资产证券化在今年将开花结果，目前方案正在研究当中，估计今年可进入操作阶段，为市场带来新的债券品种。在2004年基础上，企业债券在银行间市场的交易有望取得实质性进展。同时，远期交易和相关的创新交易模式也将得到进一步发展。　　作者为复旦大学金融学硕士，一直从事银行间市场交易及研究工作，现供职于中国建设银行资金部上海交易中心。 　　2004年债券市场发生的延续影响2005年债券市场机制的主要事件： 金融时报