历史复盘看券商股投资环境_券商新周期.pdfVIP

行 业 及 研报客 产 非银金融/ 业 证券 2019 年 06 月 28 日 行 券商新周期 业 研 / 究 看好 ——历史复盘看券商股投资环境 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示：  流动性宽松和监管环境宽松催化券商历史强 Beta 行情。2008 年 11 月-2009 年 8 月券商 证 券 证券分析师 大幅上涨 156% ，板块上涨的环境 ：（1 ）宏观经济、金融环境：流动性宽松，且快速传导 马鲲鹏 A0230518060002 研 至地产、基建投资 ；（2 ）监管环境：资本市场改革与证券行业综合治理并行；（3 ）市场环 究 makp@ 境：板块轮动带动成交量提升，为券商上涨奠定基础 ；（4 ）板块内部表现：股价涨幅和估 王丛云 A0230516090001 报 wangcy@ 值分化明显，中小券商遥遥领先。2014 年 7 月-2015 年 4 月券商大幅上涨 239% ，板块 告 研究支持 上涨的环境：（1 ）宏观经济、金融环境：流动性宽松，宏观经济数据改善较09 年更加滞 许旖珊 A0230118070006 后 ；（2 ）监管环境：资本市场改革和对外开放加快推进、证券行业监管环境宽松 ；（3 ）市 xuys@ 华天行 A0230117120002 场环境：投资者加杠杆和行业轮动推动成交金额和两融规模快速提升 ；（4 ）板块内部表现： huatx@ 小券商及事件催化型券商涨幅领先。综合来看，宏观经济、金融环境与监管环境都对券商 葛玉翔 A0230118070005 geyx@ 上涨产生重要的影响。宽松的货币政策带来的市场流动性宽松和经济数据改善的预期，对 联系人 资本市场具有正反馈；监管环境宽松为整个行业提供业务创新的空间，行业共同受益。 王丛云 (86217430  券商新周期到来。2018 年 10 月中旬以来券商经历两波上涨，2019 年 1 月底之前是资本 wangcy@ 市场改革政策纷纷落地以及股票质押风险项目纾困带来的行业拐点，使得券商板块估值修 复；2 月春节假期之后的上涨主要是 1 月社融数据超预期带来的流动性边际宽松与经济改 善的预期 ；参考之前两波上涨的环境，我们判断整体的环境和改革政策具有持续性的前提 下，券商的新周期也将具有持续性。券商新周期的环境基础：（1 ）宏观经济、金融环境 ： 国内外流动性宽松 ；（2 ）监管环境：经历监管收紧，政策向龙头倾斜 ，资本市场改革政 策纷纷落地； （3 ）市场环境：持续的流动性宽松对市场活跃度提供保障； （4 ）板块内部 表现：大券商阶段性领跑 ，Alpha 属性逐渐被投资者认可。  新周期环境的差异造就券商差异化的投资逻辑。 （1 ）宏观经济、金融环境：当前货币政 策工具丰富，以适时适度实施逆周期调节为主 ，整体流动性充裕 ，等待后续流动性传导更 为通畅且企业需求提升，经济数据有望改善。在相对温和的货币政策工具的支持下，券商 新周期 Beta 属性的表现节奏或与之前有所不同，持续性或更长。 （2 ）监管环境：此次券 商新周期监管环境将发挥更大的作用。过去的行业监管政策支