第三讲-有效市场理论(emh)(投资学-厦门大学金融系-陈善昂).pptVIP

厦门大学金融系 陈善昂 投资学第三讲 有效市场理论（EMH） 厦门大学金融系 副教授 陈善昂 博士 chenshanang@263.net 需要阅读的资料 博迪等.《投资学》第12章“市场的有效性”，McGraw-Hill,Irwin,2002。 [美] Andrel Shleifer. INEFFICIENT MARKET-An Introduction to Behavioral Finance.中国人民大学出版社，2004。 概述 有效市场假说（Efficiency Market Hypothesis, EMH），是现代资本市场理论体系的一个重要基石，已经成了近30年来金融理论的核心命题，许多现代投资理论，如CAPM、APT等都是建立在EMH的基础之上。 法马对EMH的经典定义是：有效市场是指这样的市场，其中的证券价格总是可以充分反映可获信息变化的影响。在其极端的状态下，EMH甚至“排除了这样的交易制度存在的可能性：即基于现在可获信息获得超过均衡的预期收益之上的超额收益”。换言之，一个具有平常资质的投资者不论是个人，还是共同基金，都不能期望一直战胜市场。投资者大量用于分析、挑选和买卖证券的信息投入都是在浪费资源，顺从地持有流行的“市场组合”比主动理财要强得多。 主要内容 一、有效市场理论及其分类 二、有效市场理论的检验 三、市场是有效的吗？ 四、中国证券市场的有效性检验 一、有效市场理论及其分类 EMH的含义 -产生 -前提条件及主要内容 -衡量标准 EMH的分类 -弱有效（Weak-form Efficiency） -半强有效(Semi strong-form Efficiency) -强有效(Strong-form Efficiency) EMH对投资决策的影响的应用 -技术分析（Technical Analysis） -基本面分析（Fundamental Analysis） -投资组合管理 （一）EMH的含义1.产生 Random Walk：stock prices are random，即股价变动应是随机且不可预测的. Maurice Kendall（1953）：股价的变动没有任何规律可循，完全是随机选择。 法马（1970）：首次提出了EMH。 （一）EMH的含义（续） 2.前提条件及主要内容 前提条件： -证券交易无交易成本、税收； -信息公开的有效性与从公开到接受的有效性； -所有投资者都是追求个人效用最大化的理性人； -投资者只是证券价格的接受者，证券价格不受个别投资者行为的影响。 主要内容： -信息以随机的、独立的方式进入市场，面对刚公开的新信息，价格调整通常是独立进行； -市场存在众多追求利润最大化的投资者，他们各自独立对证券价格进行分析和评价，不会受到他人评价结果的影响； -投资者面对新信息，能够迅速、准确地调整价格，反映新信息对价格产生的影响。 （一）EMH的含义（续） 3.衡量标准 衡量标准包括：证券价格对信息反映的速度和信息集。 速度：如果价格能够迅速地对所有相关信息做出准确调整，则市场是有效的，而且调整速度越快，有效性越强。 -反应过度（overreact） -反应不足（underreact） -适度反应 信息集：不同的信息集，由于获得的渠道不同，成本自然不一样，而且信息集范围越大，成本就越高。如果市场是有效的，投资者应该无法获得超额收益，即所期望的超额收益将被信息的收集费用抵消。 -历史信息 -公开信息 -内幕信息 （二）EMH的分类 1.弱有效（Weak-form Efficiency）: 从过去股价得出的信息(包括价格、收益率与交易量等)已经在股价中得到了反映.在弱有效市场上，价格随机游走，每次价格的上升或下降与前一次价格变化没有联系，对下一次也没有影响。 2.半强有效(Semi strong-form Efficiency) : 所有公开的有关信息（如公司盈利预测、股息分配方案、财务报表等）已在股价中得到了反映.在半强有效市场中，投资者依据新公布的信息进行操作是无法获得超额收益的。 3.强有效(Strong-form Efficiency): 包括内幕消息在内的所有信息全部都在股价中得到了反映. 内幕信息：公司内部人员掌握的、公司还没有公开的信息，如公司未来的发展计划、高级管理人员人事变动等。 （三）EMH对投资决策的影响的应用 1.技术分析（Technical Analysis） 以证券市场的历史信息为基础，对证券价格的变化周期和预测模式进行分析，凭借图表和指标解释价格未来走势的方法。该方法的成立以三大假设为前提。如果弱有效成立，技术分析无效。 (1)主要理论: 道