估值及指数专题分析.ppt

* 二、债市观察与分析 城投债曲线整体信用点差持续收窄 债市信用风险观察 2008-2012信用利差与宏观经济指标间基本呈现反向走势关系。 2012年以来规律弱化，信用风险不能以市场化的方式被有效揭示是原因之一。 中诚信托“诚至金开1号”刚性兑付之后，信用点差逆向收窄。而随着超日债事件的出现，上述反向规律开始显现。 * 原因：政府隐形担保 高低信用等级间信用利差与宏观经济景气一致指数即时走势（2008年至今） 中诚信托和超日事件前后 信用点差走势 * 建议一：打破政府隐性担保 随着民营企业打破刚性兑付，民营企业风险规避。投资者普遍认为国企能够继续享受政府隐形担保，这使得资金进一步向政府背景色彩较强的国企尤其是城投债倾斜。 建议进一步打破隐形担保尤其是政府的隐形担保。政府隐形担保的打破应对所有信用风险一视同仁，否则刚性兑付的打破将成为对民营中小企业的单向打击，债券市场将“国进民退”。 * 建议二：提高城投债信息透明度 地区经济情况 地区经济总量指标：部分地区（尤其区县级、经济开发区）不披露基本的地区经济指标，如GDP 地方财政收支：部分地区不披露财政收入、财政支出、财政收入结构等指标，部分地区指标披露不完整、口径不清晰 地方政府债务：地方政府债务余额总量及结构 指标获取方式：部分地市级及多数区县级经济指标