财务管理第四章第三节资本结构.ppt

每股收益无差别点分析法— EBIT-EPS分析法 每股利润无差异点：是指当企业息税前盈余达到某一水平时，采用负债资金筹资与权益资金筹资普通股的每股利润都相等。 在不考虑优先股的情况下，其计算公式如下： 为息税前利润平衡点，也就是每股收益无差别点； I1、I2 为两种增资方式下的长期债务年利息； N1、N2 为两种增资方式下的普通股股数； T 为所得税税率 【例 4-20】昂达股份有限公司目前拥有长期资本总额20 000万元，其资本结构为：长期债务8 000万元，普通股12 000万元（12 000万股，每股面值1元）。债务年利息率为10％，所得税税率为25％。现公司决定扩大生产经营规模，准备追加筹资5 000万元，追加筹资后息税前利润预计达到4 300万元。现有两种筹资方案可供选择： * 方案1：全部发行普通股。增发2 500万股普通股，每股面值1元，发行价格2元； 方案2：全部发行债券。发行5 000万元债券，年利率为12％。 * I1＝8 000×10％＝800（万元） I2＝8 000×10％＋5 000×12％＝1 400（万元） N1＝12 000＋2 500＝14 500（万股） N2＝12 000（万股） * 根据上述资料提供的信息，可以得到以下几个指标的值： 当EPS1＝EPS2时的无差别点为 ,由公式4.28可以得到： * 此时，每股收益为EPS1＝EPS2＝0.18（元）EBIT=4280 由于预期的息税前利润为4 300万元， EPS1 ＝ EPS2 ＝ * 0 0.18 800 1 400 4 280 EPS（元） EBIT（万元） 方案2 方案1 图4.1 EBIT-EPS分析图 无差别点 普通股筹资优势 债券筹资优势 EBIT —两种筹资方案的无差异点； I1, I2 — 方案1, 2中支付的利息/年； T— 公司所得税； N1, N2 —方案1, 2中流通在外的普通股数量。 股票 EPS ▲ 股票、债券无差异点 债券 EBIT 0 EBIT—EPS分析图简单明了，从图中可以看到： 当预计的EBIT＞每股利润无差别点处的EBIT时，债务融资的EPS大于普通股融资的EPS； 当预计的EBIT＜每股利润无差别点处的EBIT时，普通股融资的EPS大于负债融资的EPS； 当预计的EBIT=每股利润无差别点处的EBIT时，两种筹资方式的EPS相等。 * 练习：某公司目前发行在外普通股100万股(每股1元)，已发行10％利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12％的利率发行债券(方案1)；按每股20元发行新股(方案2)。公司适用所得税率40％。 要求： (1)计算两个方案的每股利润； (2)计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润； (3)计算两个方案的财务杠杆系数； (4)判断哪个方案更好。 （1） EPS1=（200-400*10%-500*12%）*（1-40%）/100=0.6元 EPS2=（200-400*10%）*（1-40%）/125=0.768元； （2） EPS1=（EBIT-400*10%-500*12%）*（1-40%）/100； EPS2=（EBIT-400*10%）*（1-40%）/125=； EPS1=EPS2 （EBIT-100）/100=（EBIT-40）/125 EBIT=（12500-4000）/25=340 （3） 方案1 财务杠杆系数=200/（200-100）=2 方案2 财务杠杆系数=200/（200-40）=1.25 （4） 预计息税前利润少于无差别点息税前利润，方案2每股利润大，所以方案2好。 * 资本结构决策（即债权比例安排）的意义： 1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。 但是，会加大企业的财务风险。 ? 比较资本成本法 每股收益分析法 综合分析法 第三节 资本结构 * （一）资本结构的含义 资本结构——是指在企业资本总额中债务资本和权益资本的比例。 广义：指企业各种资金的构成及其比例关系。 狭义：指长期资本结构，即各种长期资金的构成和比例关系。 一、资本结构概述 * （二）资本结构的意义 1．可以降低企业的加权平均资本成本 2．可以使企业获得财务杠杆利益 3．比例可以增加公司的价值 合理安排债务资本 V = B + S V——企业总价值，即企业总资本的市场价值； B——债务资本的市场价值； S——权益资本的市场价值。 1．企