第六章资本预算中的不确定性分-.pptVIP

Zhang Qiang 2010 第六章 资本预算中的不确定性分析 第五章 如何辨认和组织资本项目投资决策中的相关现金流量，主要任务在于求出拟评估项目的净现值 问题：如何评估这些估计值的可信度？ 第六章 资本预算中的不确定性分析 资本预算决策，如果一项投资的净现值大于0，它为股东创造了价值，是理想的投资选择。 问题：大部分时候我们难以实际观察到相关的市场价值，而只是去估计，如何判断估计值是否真的接近于项目的实际价值？ 第六章 资本预算中的不确定性分析 一、评估NPV估计值 资本预算决策方法：如IRR法，辨认相关的现金流量，排除沉没成本，考虑营运资本需求，加上折旧，考虑到对已有项目的附加效应，注意机会成本，最终得出项目的NPV， 问题：是否需要做进一步的评估？ 原因：项目可能真的正的NPV，但也可能是估计的不准确。也可能犯下相反的错误 一、评估NPV估计值 1、预测的与实际的现金流量 案例1：一种饮料项目的评估，预测价格为4元，每年销售50000瓶，每一瓶的制造成本为2.5元，假设项目的生命期为3年，企业所要求的报酬率为20% 项目的固定成本，包括生产设备的租金，每年12000元，并且需要在制造设备上共投资90000元，3年内完全折旧完毕。最后，项目必须投资20000在净营运资本上，税率是34% 表1: 年份 0 1 2 3 经营现金流量 51780 51780 51780 净营运资本变动 -20000 +20000 净资本性支出 -90000 项目总现金流量 -110000 51780 51780 71780 一、评估NPV估计值 问题：第1、2、3年预测的现金流量为51780时，是否意味着现金流量刚刚好是51780？ 项目实际运行时任何一个随时可能发生的随机事件，都会改变所估计的现金流量 分析：现金流量刚刚好是51780的几率很小，但考虑全部计算器内的现金流并将它们进行平均结果是51780. 期望：评估的大量项目平均来看预测结果是正确的 一、评估NPV估计值 预测现金流量是所有资本预算决策分析法中最关键的要素 输入的垃圾，输出的也是垃圾 由于预测现金流量的错误导致决策者做出糟糕决策的可能性，称作预测风险，或估计风险。 如何考虑处理预测出错的可能性？ 二、情景分析与其他条件分析 1、起步 假设正在研究一个新项目 第一步：根据预测的现金流量来估计NPV，称为基本情况分析 如果意识到预测出错的可能性，基本情况分析之后,研究对未来所作的不同假设对估计值的影响。 方法1：对项目的每一个要素分别设定一个上限和下限。 案例：假设预计每年你的销售量为100件，但这个估计值可能太高或太低，选取90件为下限，110件为上限。继续为其他不确定的现金流量因素设定上限和下限 案例：项目成本200 000，期限为5年，没有残值，直线法折旧，必要报酬率为12%，税率34%，其他情况如下 基本情况下的净利润： 经营现金流量=息税前盈余+折旧-税 =30 000+40 000-10 200=59 800 项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资本性支出-项目净营运资本变动 基本情况下的NPV=-200 000+59800*3.6048 =15 567 2、情境分析 提出问题：如果预测的销售量实际上是5500，而非6000，结果如何？ 分析销售量的变动所导致的NPV估计值的变动 分析最好的情境下的最高的NPV，和最差的情境的最低的NPV 表：每种情况下的净利润和现金流量 最差和最好情境下的净利润和现金流量 分析：最差情况下现金流量为正值 24 490，但IRR NPV都为负值 问题：最好和最坏的情境出现的几率并不高，或许考虑一个销售量的合理范围。 或者在基本情况与极端情况之间进行折中来研究大多数的情形 问题：情境分析告诉决策者可能发生什么事情，帮助决策者估计潜在的不利影响，但不能告诉决策者是否应该接受该项目 3、敏感性分析是情境分析的一种变换，适用于预测风险严重的场合 除了一个变量之外，冻结所有其他变量，再来观察NPV估计值随着该变量变动而变动的敏感程度。 如果项目的现金流量中，某个要素的预测值只做相当小的改变，NPV估计值就非常敏感，则与这个变量相关的预测风险就很高。 案例：1998年，一公司计划开采一座金矿 敏感性分析：假设黄金价格325美元/盎司，项目期