贵金属系列深度报告：金银比历次修复背景下的白银超级弹性.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® 证券研究报告 | 行业深度报告 原材料 | 有色金属 推荐 （维持） 贵金属系列深度报告 2019 年03 月27 日 金银比历次修复背景下的白银超级弹性 上证指数 3023 本篇报告从白银的供给端和需求端入手，深入分析近5 年实物白银供不应求现 状主因，同时复盘近 30 年金银比走势，探究金银比高位修复下白银的投资机 行业规模 会。 占比% 股票家数（只） 115 3.2 总市值（亿元） 15181 2.8  供给端：矿产银高位回落 再生银持续下滑。白银全球供给量自 2010 年达 流通市值（亿 12315 2.8 10.75 亿盎司峰值后开始收缩：占比 8 成以上的供给来源的矿产银在 2015 元） 年达到 8.95 亿盎司的高点随后呈萎缩趋势；占实物白银供给一成以上的再 行业指数 % 1m 6m 12m 生银产量自2011 年达到2.61 亿盎司的高点后也开始持续下滑。在供应端国 绝对表现 4.1 9.4 -18.8 别上来看，2017 年世界前20 大产银国中有13 家产量下降，其中有4 家降 相对表现 3.7 1.1 -14.1 幅超过20% 。 (%) 有色金属 沪深300 10  需求端：银币银条需求量不振是白银实体需求下降主因，但光伏产业等新 0 兴领域需求增速将有望接力。白银实体需求在2015 年触及11.65 亿盎司的 -10 峰值后出现回落，17 年全球实体需求量为10.18 亿盎司，较2015 年下滑了 -20 -30 12.67%。从在白银的四大需求结构上来看：珠宝首饰、银器以及工业制造 -40 的需求量自2013 年以来整体走势较为平稳。而银币银条需求呈现宽幅震荡 -50 Mar/18 Jul/18 Nov/18 Mar/19 之势，2016 年、2017 年连续两年降幅超过25% ，相比2015 年减少了 1.41 亿盎司，构成近两年白银实体需求量下滑的主因。但实体需求端的闪光点 资料来源：贝格数据、招商证券 在于，伴随光伏迈入了平价上网时代，未来中国光伏行业仍具备较大的发 相关报告 展空间，同时印度等新兴国家仍保持着较为强劲的需求，预计未来全球光 1、《燃料电池或发力，铂变身新能源金 伏产业白银需求量将维持高位。 属—铂行业深度》2019-03-25 2、《美联储鸽派确立 中重稀土价格持续  供需呈供不应求格局：全球白银实体需求连续5 年短缺。2017 年，全球白 上涨—招商有色锂钴周报》2019-03-24 银呈现供不应求格局。实体需求缺口达2600 万盎司，但从趋势上来看，由 3、《缅甸事件持续发酵 强烈推荐中重稀 于白银实体需求端的降幅大于供给端的降幅，相比 2013 年和2015 年出现 土—招商有色锂钴周报》2019-03-17 的1 亿盎司以上的缺口，2016 至2017 年缺口已经大幅缩小。站在目前节点， 我们预计在伴随高金银比历史性修复的前提下，白银的涨价效应将拉动其