4月16日 低利率、流动性、股市、楼市、政策.doc

4月16日 低利率、流动性、股市、楼市、政策 98年亚洲金融危机之后，中国经历了长达4年的通货紧缩，从2003年开始进入了一个低(实际)利率时代，直到08年三季度遭遇大幅降息与外部冲击带来的价格下跌结束，其间即使是07年的不断加息也无法阻止负利率的存在。09年三季度，随着价格的止跌回稳转正，中国重新返回低利率时代。看一下过程：2003年初-2004上半年的低(负)利率，带来了固定资产投资+房价飙升，并于04年下半年被行政手段(控制项目+控制贷款+罚以示众)中断；2005年底人民币一次性重估，此后，中国的价格、货币指标开始上串下跳、大幅波动2006年初美元指数进入下跌通道2006年二季度美国股市进入上升阶段2006年二季度中国贸易顺差和外汇占款余额开始攀升2006年底中国进入负利率，这一轮的低(负)利率，带来了股市、房市、大宗商品市场的三重爆发。于07年底之后被股市天量再融资、高利率以及美国房地产市场崩盘击溃随后中国和世界各地相继进入通缩和较高的实际利率阶段。美国引领各国采用定量宽松政策2008年四季度中国推出四万亿，放开贷款和货币闸门，固定资产投资开始飙升，但集中在基建行业2009年三季度中国房价开始快速窜升2009年四季度中国货币政策开始转向、股市下行，但房价继续走高2010年一季度末中国推出精准制导的控制房价政策负利率是万恶之源，但只有长期的负利率才会产生泡沫，而人民币币值的不灵活则是导致负利率长期存在(货币政策不灵活)的一个最重要原因；有了长期的负利率环境，泡沫会逐渐变大，但快速膨胀还需要一些催化剂；07年是天时地利人和，国内经济很好，海外股市走高美国人热衷房地产投资忘记制造业--大量进口中国产品--中国出口高增长--1.中国企业效益高--固定资产投资高增速--2.顺差高增长--外储和外汇占款大量增长--流动性旺盛3.人民币升值预期强--热钱大量流入--流动性旺盛因而带来了股市、楼市、大宗商品的三箭齐发为什么这一轮的贷款、货币高速增长没有带来流动性的泛滥和股市的上升?1.大量贷款进入了建设工期长的基建投资，资金流动性下降；2.基建投资可以防止经济进一步探底，但不能有效快速拉升经济，肩负事权压力的地方政府想起了唯一的财权来源--土地出让和房地产--土地价格和房价飙升吸引各行各业、各色人等把资金投入囤积土地、炒房屯房事业当中--货币全部转化成了土地财产、不动产--实业投资暧昧不前、老百姓投资理财对股市关注也越来越少--房地产投资/投机成为吞噬低利率环境下股市流动性的罪魁祸首。所以政府早一点控制房价，并同时维持低利率，是有利于各行各业回归本业的，也有利于流动性重新释放出来。只是这个过程，一来不知道他会有多长，二来也不知道过程中政府的掌控能力如何，可能会有过调的风险。放到一个更大的背景来说，是中国经济结构的转型，也就是由外需转向内需，由投资转向消费，由全力支持东部沿海转向多一点支持中西部，有完全依赖房地产拉动转向更为均衡的发展。中央政府希望把这种转型过度的成本降到最低，目前看来他们对成本的底限是8%的GDP增速。为了对冲转型中成本过高包括房价过度下跌的风险，中央政府会把利率维持在较低的水准、货币增速维持在比较高的水平、升值速度维持在比较低的水平。但传统的确保完成任务的制度体系下，各地方政府依然会把目标定的比中央政府高一些，同时因为资源的有限性(煤炭、贷款、项目审批配额)，地方政府之间必然有赛跑的倾向，加之较低的利率、较快的货币增速，导致过度期间的投资增速降不下来，转型时间拖得很长，低利率时间被不断延长，那么下一个泡沫或许就是另一个地方政府竞相扶持的新兴支柱产业。这是关于产业/行业泡沫面的分析。按理说在长期的低利率环境下，流动性从房地产投资/机中被解放出来，对股市流动性应该是件好事，但如果这次房地产调控是以房价在短时间内有相当程度的下跌进行，那股市一定是好不了的，不仅仅是金融板块不好；但如果这次房地产调控是以交易量的大幅下滑、房价的稳定或微跌进行，那股市有可能重新获得流动性的支撑，部分板块走势较好。当然，从调整到走势较好肯定需要一个过程，这个过程不等到大家的注意力从房价、房地产政策身上转移开是不会完结的；即便是低利率酝酿另一个泡沫，也需要一定的时间。