2019年利率债中期投资策略：一致预期下的博弈.pptxVIP

;;分析框架;;;? 短期操作——逆回购与MLF更注重于中短期流动性 流动性水平锚定DR007，在出现季节扰动或事件冲击时增加逆回购操作以对冲短期流动性扰动。 包商银行事件发生后，央行连续10个工作日进行逆回购投放，且期限明显拉长，其中投放14D逆回购3400亿元， 28D逆回购2200亿元。 一季度MLF操作频率显著降低——TMLF对MLF有替代作用，长期流动性的投放对MLF依赖程度降低。;? 短期扰动因素较多——R007、DR007多次突破利率走廊下限，且突破幅度显著放大 R007中枢约为2.62%，较18年下半年基本持平，但波动显著放大。年初至6月24日，R007共有51个工作日低于7天 逆回购利率，而2018年仅有16天，16-17年未出现此种情况。此外，R007在5月28日小幅突破7天SLF利率。 DR007中枢约为2.5%，较18年下半年约下移10BP，同时波动显著放大。年初至6月24日，DR007共有63个工作日 低于7天逆回购利率，而2018年仅有17天，17年未出现，16年仅两天。 年初至6月24日，R007、DR007突破下限的均值分别为15.51、16.97BP，高于18年2.49、3.77BP。;发行离岸央票200亿;? 暂停PSL投放——棚改规模腰斩，货币化安置退出 自2019年4月起，央行已经连续3个月暂停了PSL投放；年初至5月末，央行PSL累计投放1615亿，净投放1530亿。 截止2019年5月末，PSL余额达35,325亿元，同比增速录得13.05%，呈持续放缓趋势。 根据财政部公布数据，2019年计划棚改套数为285万套，较2018年减少302.7万套，分配金额699.82亿元，较2018 年减少534.99亿元，棚改规模大幅度减少。;? 先后两次降准——定向性更加明确，聚焦向小微、民企的“定向滴灌” 1月4日，央行宣布年内首次降准，分别于1月15日、1月25日下调金融机构法定存款准备金率各0.5个百分点，对冲 一季度到期的MLF。 5月6日，央行宣布在5月15日、6月17日、7月15日分三次实施对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优 惠存款准备金率，最终将法定存款准备金率降至8%。 ? “三档两优”的新存准率框架 针对服务县域农商行的定向降准标志着“三档两优”的新存准率框架基本形成。 三档:大、中、小型银行分别适用13.5%、11.5%和8%的法定存准率；“三档”有利于降低揽储能力较弱的银行的 盈利压力，进而降低其贷款利率。 两优:大、中型银行完成普惠金融贷款任务分别优惠0.5、1.5个百分点，小型银行完成贷款考核任务优惠1个百分点 ；“两优”侧重对不同类型银行在服务小微、民企时弱势板块的激励。;;1.4 利率改革:利率市场化相关政策及讲话梳理;? 近期货币政策主要目标及其政策要求: 逆周期调节——较松的货币政策 调结构，解决小微、民企融资问题——定向的货币政策 防风险，金融去杠杆——较紧的货币政策 利率市场化，“两轨并一轨”——简化指导利率组合，或将取消LPR 汇率稳定——较紧的货币政策 维持外汇储备稳定，外储已经连续多年下跌，已处低位——较紧的货币政策;? 近期货币政策主要约束及其政策要求: 通胀压力仍在高位——货币政策无法全面宽松。但考虑到猪周期和果蔬季节性影响正在减弱，核心CPI仍处于低位 ，PPI下行趋势明显，因此通胀压力正在逐渐减弱。 人民币汇率逼近“7”的整数关——无法动用降息工具。易纲接受彭博社采访时表示，在汇率上，没有一个数字比 另一个数字更重要，央行“保7”的概率有所下降。 海外央行不断转鸽，贬值压力正在逐步减弱。 维持房地产市场稳定——货币政策无法全面宽松，限制资金流入房地产市场 同业市场错综复杂——容易引发系统性风险和信用收缩（参考包商银行事件）;? 当前要面临的是目标与约束下的权衡取舍: 我们认为，逆周期调节是贸易摩擦下最重要且最紧急的政策目标，而利率市场化、金融去杠杆、优化信贷结构则立 足于“治本”，重要但需把握节奏。 约束方面，通胀压力虽高但总体可控，人民币“保7”预期减弱；但“房住不炒”的战略定力仍然坚挺，宽信用迫 在眉睫，同业市场的高复杂度容易引发系统性风险，属于较为刚性的约束。;解开矛盾的核心——金融供给侧结构性改革 目标:疏通货币政策传导，提高货币供给效率 小微、民营企业利差仍在高位，融资状况仍 未得到改善 大量资金在银行间市场空转，金融机构对小 微、民企提供资金的意愿较弱 ? 手段: M2、社融总量稳定——增速进入新常态 优化信贷供给结构——落后、高风险、不能 服务实体的金融产能有序退出 防止资金空转 防范系统性风险 加强金融基础设施建设——完善相应制度及 法律法规 ? 央行定点爆破的决心依旧 “要允许破产，个别机构，产品出现风险是好事 情，