媒体寻租、投资者情绪与IPO抑价.PDFVIP

企业管理 媒体寻租、投资者情绪与IPO抑价 孙凤娥 （北京林业大学经济管理学院，北京 100083） ［摘 要］以2009 年7 月至2017 年12 月IPO 公司为样本，考察媒体寻租和投资者情绪对IPO 抑价的影响，研究发现：投 资者情绪高涨会促进IPO 抑价；媒体寻租会加剧投资者情绪对IPO 抑价的促进作用，在投资者对整个资本市场的情绪低落 时，媒体寻租的这种加剧作用更大。可能的原因在于：媒体寻租会导致过度自信投资者对自有信息准确性的高估程度加 大；媒体寻租会扭曲历史信息，使得存在后视镜偏见的投资者做出更加失当的判断，进而导致新股价值进一步被高估。在 利用倾向得分匹配法（PSM ）弱化内生性问题以及替换媒体寻租测度指标进行稳健性检验后，所得研究结论依然成立。 ［关键词］媒体寻租；媒体报道；投资者情绪；IPO 抑价；资本市场；资源配置效率；股价变动 ［中图分类号］F832 ［文献标志码］A ［文章编号］2096 -3114（2019 ）04 -0072 -09 一、引言 ［1］ 首次公开发行（IPO ）抑价问题在全世界普遍存在，而中国股市的IPO 抑价现象较为严重 。过高的 IPO 抑价不仅降低了IPO 定价效率，而且不利于企业长远发展。所谓IPO 抑价，是指新股上市后的交易价 格远高于其发行价的现象。然而，与新股异常之高的超额收益率相伴而来的并不是公司较高的业绩，而 是公司上市后的业绩变脸，即IPO 公司股价严重偏离了其业绩水平，IPO 市场存在较高的价格泡沫。如何 使新股价格更好地反映其真实的市场价值是资本市场亟待解决的问题，而解决这一问题的核心是要明确 IPO 抑价的成因。关于IPO 抑价产生原因的理论阐释纷繁复杂，包括赢者诅咒假说、投资银行买方垄断假 说、股权分散假说、避免法律诉讼假说、从众假说、承销商托市假说、政府管制假说等［2 －3 ］。以此为基础，近 年来也有很多从其他视角来探讨IPO 抑价问题的研究。 一类研究是站在投资者理性的角度，从信息不对称视角对IPO 抑价问题进行探讨，具体包括：（1）IPO 公司的某些行为会加重其与投资者之间的信息不对称程度，进而影响IPO 抑价。魏志华等基于信息不对 称视角探讨了IPO 补税对IPO 抑价的影响，发现存在IPO 补税的公司其盈余质量较低，存在业绩操纵或激 进避税的嫌疑，进而加重了公司与投资者之间的信息不对称程度，迫使IPO 公司制定较低的新股发行价 格［4 ］。Nagata 、Boulton 等的研究结果也均表明，存在盈余管理和盈余操纵的公司其IPO 抑价程度更高，发 行公司粉饰报表的行为不但不会提高其股票发行价格，反而会加重信息不对称程度，迫使发行公司必须 以更高的差价来弥补投资者面临的风险［5 －6 ］。（2 ）在信息不对称的情况下，IPO 公司会通过某些途径向投资 者释放公司经营状况的信号，影响投资者的股票购买行为，进而影响IPO 抑价。Daniel 等认为，在信息不 对称的情况下，相比其他公司，有顶级风险投资公司参与的IPO 公司其抑价率较高，原因在于顶级风险投 ［7 ］ 资公司的参与相当于向市场释放了公司发展良好的信号 。 另一类研究是站在投资者非理性的角度，探讨为何投资者对新股存在过高预期，并将其归因于投资 ［收稿日期］2018 -10 -22 ［基金项目］全国统计科学研究重点项目（2018LZ31 ） ［作者简介］孙凤娥（1988— ），女，山东潍坊人，北京林业大学经济管理学院副教授，博士，主要研究方向为财务行为与财务绩效、科技 创新管理，邮箱：sunfenge88@ 126.com 。 ·72 · 孙凤娥：媒体寻租、投资者情绪与IPO抑价 者情绪。Ritter 和Welch 以及Ljungqvist 等的研究结果表明，信息不对称假说不能完全解释IPO 的高初始 回报现象，投资者情绪可能与这一现象有关［8 －9 ］。Purnanandam 和Swaminathan、Derrie