我国宏观经济变量对银行间国债利率期限结构的影响的实证分析.pdfVIP

万方数据 我国宏观经济变量对银行间国债利率期限结构的 影响的实证研究 摘 要 利率，是现代宏观经济学和金融学研究领域最主要的课题之一。利率可以看作是现代金融 领域资产定价的基础，同时也是国家宏观调控的重要手段。国债的利率期限结构是指不同到期 国债的收益率与期限的关系，这里的收益率指的是即期收益率。目前针对利率期限结构变动的 研究主要包括三个方面：利率整体水平的上升或下降表现为利率期限结构曲线的水平移动，长 期利率和短期利率之差的变动表现为曲线斜率的改变。另外，当中期利率和长短期利率呈现相 反的变动方向时，曲线的曲度会发生变化。 目前我国的债券市场包括银行间市场和交易所市场，并且以银行间市场为主导。国债是由 财政部发行的政府债券，其收益率常被视作市场的基准利率。债券市场和宏观经济的变化息息 相关，比如通货膨胀率的上涨往往导致利率水平的上升，央行采取宽松的货币政策往往引起长 期利率和短期利率之差变大。因此本文选择宏观经济变量对我国银行间国债利率期限结构的影 响作为研究对象，寻找二者之间的定量关系。 本文选取的样本为所有在银行间市场交易的零息利率和固定利率国债，样本区间为2010 年 1 月至2013 年12 月，共计48 个月。首先采用Nelson-Siegel 模型静态拟合每月的利率期限结构 曲线，并提取代表曲线特征的水平因子、斜率因子和曲度因子。然后采用主成分分析法，提取 代表经济增长、通货膨胀和货币政策三个宏观因素的第一主成分。最后，用VAR 模型对上述 六个变量之间的关系进行分析，采用脉冲响应函数和方差分解技术研究三个经济因素对利率期 限结构的三个潜在因子的影响。 研究表明，我国银行间国债利率期限结构与宏观经济变量之间确实存在着一定的关系，其 对宏观变量的冲击响应在当月就体现出来，这种响应一般会持续2 到4 个月。市场对宏观变量 的冲击往往会过度响应，但是会在接下来的一个月进行适度修正。同时需要指出的是，利率期 限结构与宏观变量间的联系并不是很紧密，尤其是对曲度的解释。 关键词：利率期限结构，宏观经济变量，VAR 模型，Nelson-Siegel 模型，主成分分析法 万方数据 THE RESEARCH ON EFFECTS OF MACROECONOMIC ON INTERBANK BONDS’ INTEREST RATE TERM STRUCTURE IN CHINA ABSTRACT The research of interest rates, is one of the most important subjects in the field of modern macroeconomics and finance. Interest rates can be regarded as the price of financial assets, and it is also an important macro-control method. Term structure of interest rates is the relationship between the yield of different bonds and their maturities. Nowadays, the research of the term structure focuses on these three aspects: how does the overall level of interest rates rise or fall, how does the difference between long-term and short-term interest rates changes, and how does the curvature of t