文件沪深教材新300股指套期保值比跟投资组合选择的模型探究p.pptVIP

沪深300股指期货套期保值及其标的股票投资组合选择的模型实证研究 高 辉 经济学博士 中大期货研究所所长 0571E-mail: gao_hui1018@163.com 内容摘要 本文采用协整等模型分析技术，对沪深300股指标的进行投资组合的建模研究，给出了动态投资组合的操作方法，结果表明基于模型选择的投资组合具有较好的系统均衡性、较小的风险及较高的收益率； 我们同时对静态选择的50支股票组合及基于模型动态选择的17支股票的投资组合以及单个股票投资进行沪深300股指期货套期保值比的模拟实证分析； 最终采用OLS回归模型估计法 、双变量向量自回归模型B-VAR方法 、基于协整关系的误差修正模型ECM方法、简化的误差修正模型 S-ECM 方法，对几种情况下的套期保值比进行实证研究； 最后对利用沪深300股指期货进行套期保值的有效性给出了评价，得到了众多有价值的结论。 本文主要内容 介绍国内外套期保值研究的进展。 对模型研究的理论与方法作了介绍。 其中重点对投资组合选择的方法作了介绍； 对几种套期保值比的计算方法作了分析。 对样本的选择及数据处理作了说明。 进行平稳性、因果性、协整性实证检验。 对沪深300股指标的投资组合选择进行模型实证研究 对沪深300股指期货套期保值比进行实证比较研究 结论 引 言 套期保值不仅是期货市场的主要功能，也是其存在和发展的原因。为了对生产、贸易活动中涉及的商品或资产头寸进行保值，套期保值者会买卖一定比例的期货合约，这时他们将面临套期保值比率的选择问题。 最佳套期保值比率的研究成为西方学者关注的一个热点问题，如Johnson（1960），Herbst、Kare、Marshall（1989）， Ghosh（1993）等学者都在不同时期、从不同角度对最佳套期保值比率进行了研究。 近年来，随着我国期货市场的不断发展和完善，国内学者也逐渐开始关注对我国商品期货市场最佳套期保值策略的研究（如吴冲锋、钱宏伟、吴文锋，1998）。 到目前为止，国内的研究文献在统计技术上几乎均是采用了以最小二乘法（OLS）为基础的传统估计模型。 随着时间序列计量经济学的发展，以及近代数理统计和其他数学分支的研究成果更多地应用到金融领域，传统回归模型的种种缺陷不断显现出来，同时金融时间序列的诸多复杂特征也通过新的统计分析技术得以揭示。 协整技术在期货市场经验研究中的运用成果显示，现货价格和期货价格均包含随机变动的趋势，而且在有效市场的假定下，期货与现货价格存在协整关系（Kon、Michael，1991）。 在统计模型中忽略协整关系，会使套期保值比率和套期保值有效性发生变化，而影响套期保值交易的效果，甚至使套期保值者遭受严重的损失。 由于股指期货的推出迫在眉睫，作为金融衍生产品的领军品种推出成功与否对中国资本市场的意义重大。作为股指期货投资中重要的指标——套期保值头寸的设定，成为未来投资者较为关心的问题，如何计算套期保值头寸成为机构推动股指交易的重要筹码。 本文以即将推出的沪深300股指期货为分析对象，运用协整等建模技术，研究沪深300股指与标的指数的相关性，并利用相关模型估计最小风险套期保值比率，同时对套期保值有效性进行分析，为机构投资者未来投资沪深300股指标的股票组合以及如何确定套期保值比提供理论与实践的指导。 研究进展及文献回顾 Working（1960）率先提出了基于基差预测的选择性（基差套利型）套期保值的思想； 自从Johnson（1960）和Stein（1961）开始引入Markowitz资产组合理论来解释套期保值问题后，最佳套期保值比率以及套期保值有效性问题逐渐成为期货市场研究的热点； Johnson（1960）最早在收益方差最小化的条件下，提出了商品期货最佳套期保值比率的概念，并给出了最佳套期保值比率的基本计算公式。 Ederington（1979）将上述方法应用到了金融期货市场，并提出了期货市场套期保值有效程度的计量指标。 Witt等(1987)总结了用传统的最小二乘法（OLS）回归模型估计最小风险套期保值比率的基本方法。 很多学者批评运用OLS计算最小风险套期保值比率的缺点——残差无效性问题： Bell Krasker（1986）证明了如果期货价格的变化依赖于前期的信息，那么这种传统的计算方法将会错误地估计最小风险套期保值比率； Park Bera（1987）指出，由于这种简单的回归模型会忽略现货价格和期货价格序列的异方差性，因此传统的最小二乘法不适合最小风险套期保值比率的估计； Herbst 、 Kare Marshall（1989）和Myers Thompson（1989）也发现利用OLS进行最小风险套期保值比率的计算会受到残差项序列相关的