企业资产评估实务.ppt

* 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 投资价值在一定意义上会构成收购方收购价格的上限，意味着收购方所报出的收购价不会高出其对投资价值的判断，否则就实现不了其投资目标。 在本案例中，假设可口可乐认为汇源的投资价值为30亿美元，持续经营价值为20亿美元，其收购的报价范围基本上就可以锁定在20至30亿美元之间，具体落在哪个点，那就取决于双方的谈判地位、迫切程度等综合因素了。 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 被收购方的角度，在了解自身净资产的基础上，当然最希望的是能够了解收购方对其价值的认识，以最大可能的地攫取收购溢价。 然而由于被收购方不可能了解所有潜在收购方的投资目标，或者即使潜在收购方是惟一的，也不可能了解收购方在资源配置、战略组合方面的计划和投资目标，因此对被收购公司所有者而言，最为现实的是重点分析自身的持续经营价值，以确定是否做出出售的决定。如果对方的报价高出持续经营价值，被收购方没有理由拒绝这一要约。 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 假设此收购行为得以顺利完成，将又是一次高溢价的收购，可口可乐公司将根据相关会计准则，对被收购企业的所有可辨认资产、负债和或有负债进行全面估值，在此基础上可能会确认一笔为数不小的商誉。 为简化起见，假设收购日汇源净资产为8亿美元，收购价为24亿美元，在对汇源的可辨认资产（包括原先帐上无法确认的无形资产如营销网络、商标等）和负债进行全面评估后，确定汇源净资产的公允价值为15亿美元，则可口可乐公司需要确认9亿美元的商誉。 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 根据会计准则，商誉虽然不再需要摊销，但需要做减值测试。可口可乐公司此次收购行为是否成功，很大程度上取决于其能否顺利实现收购时所预计的协同效应，如包括品牌效应的发挥和整合、相关产品和营销网络的互补、国际销售渠道的打开、资本结构的改善等。 体现在会计上，若干年后可口可乐公司是否需要计提商誉和相关无形资产减值，在一定程度上将成为评价此次收购行为成败的标志。 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 2001年4月，DBS以420亿港元——相当于账面值3.18倍的高价——收购香港道亨银行（及旗下海外信托银行），由此确认巨额商誉。 根据新加坡的财务报告标准(FRS)，DBS虽不再须要摊销商誉，但须每年评估其投资项目的可回收价值(recoverable value)，看看是否与有关项目的账面值(carrying value)相符。 2005年底的评估结果显示，DBS在2001年收购的香港业务——DBS Hong Kong可回收价值为96亿新元，低于它在资产负债表上的108亿新元账面值，两者之间的差距，使到DBS承受11亿3000万元（合53.6亿港元）的巨额商誉减值，导致DBS2005年盈利下降59％，成为当年证券市场的一大新闻。 控股权溢价或少数股权折价 100% 1% 现金流 100000 100000 薪酬调整 2000000 250000 调整后现金流 1850000 100000 折现率 20% 20% 现值 9250000 500000 100% 1% 9250000 5000 * 少数股权折价1-50/925=94.6% 3.2缺少流通性折扣/控股溢价研究 缺少流通性折扣(Discount for Lack of Marketability) 非流通性折扣(Illiquidity Discount) 股权流通性为什么会影响价值 流通性减少投资风险 流通性增加投资收益机会 流通性折扣的美国研究 Restricted Stock Studies 限制性股票流通研究 Pre-IPO Studies IPO 发行前研究 John Emory Pre-IPO Study Willamette Management Associates Pre-Studies * 3.2缺少流通性折扣/控股溢价研究(续) 中国的研究 法人股交易价格的研究（非流通性折扣） 全流通对价研究（缺少流通性折扣） 目前国际对缺少流通折扣研究的新观点 美国大多数评估师认为评估控股权益的评估不应该考虑缺少流通折扣 用于研究缺少流通折扣的数据全部是非控股股权交易数据 实证研究发现许多控股股东认为流通性对风险的影响可以忽略 * 3.2非流通性折扣/控股溢价研究(续) 序号 法人股交易年度 案例数量 法人股价格/流通股价格(%) 1 1998年度 70 19.3 2 1999年度 74 24.27 3 2000年度 189 18.5 4 2001年度 1,100 23.6 5 2002年度 252 21.75 6 2003年度 259 26.54 7 2004年度 363 36.5 8 2005年度