财务管理·杠杆和资本结构.pptVIP

第六章 财务杠杆 和 资本结构 融资优序理论：即内部创造的现金流量是公司融资的主要来源，长期融资中的绝大部分来自于公司内部形成的现金流量 公司贫血症 股权融资偏好 第一节 负债经营与杠杆理论 一、负债经营的意义与风险 （一）可以降低企业资本成本 （二）可以产生财务杠杆作用 （三）会加大财务风险 二、杠杆效应 杠杆作用，反映不同经济变量相互关系 由于固定费用存在 当业务量发生比较小的变化时 利润会产生比较大的变化 （一）经营风险与经营杠杆 1、经营风险影响因素有： （1）产品需求的变化 （2）产品销售价格的变化 （3）产品成本的变化 （4）固定成本的比重 （5）企业的应变和调整能力 2、经营杠杆 固定成本比重作用下产销量变动对利润的作用，用经营杠杆系数（DOL）衡量 DOL是息税前利润EBIT的变动率相当于产销额 （量） 变动率的倍数 DOL= (△EBIT/EBIT)/（△Q/Q）=M/ EBIT =M/（M-F ） 结论： 只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应； 固定成本不变时，销售规模越大，DOL越小，经营风险越小；反之，越大。 当销售达到盈亏平衡点时，系数趋近于无穷大，此时企业经营只能保本； 销售规模不变时，固定成本越大，DOL越大，经营风险越大，反之，越小。 （二）财务风险与财务财务杠杆 1、财务风险 影响因素： （1）资本供求关系的变化 （2）市场利率水平的变化 （3）企业获利能力的变化 （4）资本结构的变化 2、财务杠杆 由于筹集资本的债务等固定成本对所有者收益的影响 用财务杠杆系数（DFL）来衡量 DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) =EBIT/(EBIT-1) 结论： ①I≠0或D≠0，DFL1 ②I、D 越大，DFL越大 ③EPS变动率=EBIT变动率×DFL ④DFL越大，财务风险越大 （三）总风险与总杠杆 1、总风险 经营风险与财务风险联合作用的结果 2、总杠杆 指销售额（量）较小的变动将导致所有者收益较大的变动 用总杠杆系数DTL 或DCL衡量 DCL = (△EPS/EPS)/ (△Q/Q)=DOL × DFL 结论： ①只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定利息等财务支出，就存在总杠杆效应； ②每股收益 EPS变动率 =销售变动率×DCL ③DCL越大，总风险越大 ④经营风险较大的企业不宜高负债 第二节 资本结构理论 一、资本结构的概念 各种资本的价值构成及其比例关系 狭义的资本结构侧重研究长期资本来源中债务资本与自有资本的比例关系 资本结构可以用绝对数表示，也可以用相对数表示 资本结构的实质就是债务资本的比率问题。 二、影响资本结构的因素 （一）资本成本 （二）财务风险 （三）企业经营者与所有者的态度 （四）企业信用等级与债权人的态度 （五）企业成长性 （六）企业财务状况 （七）税率和利率 （八）金融市场的发育程度 （九）行业差异 （十）国别差异 三、西方资本结构理论 （一）早期资本结构理论 美国经济学家大卫.杜兰德在1952年提出 1、净利理论：企业举债越多，资本成本越低，倘若举债100%，则公司价值最大。该理论的缺陷是，没有考虑财务风险对资本成本和企业价值的影响。 2、净经营收益理论：无论企业财务杠杆如何变动，综合资本成本和企业价值都是固定的。缺陷是，过分夸大了财务风险的作用，并忽略了资本成本与资本结构之间的内在联系。 3、传统理论：当企业的负债在一定范围之内，债务资本成本与权益资本成本不会显著增加，并且相对稳定，一旦超过该范围，则开始上升。所以，最佳资本结构就在债务资本的边际成本等于权益成本的边际成本那一点上。 （二）现代资本结构理论 1、MM理论。 莫迪格莱尼和米勒 1958 《资本成本、公司财务和投资理论》 无公司税的结论：资本结构不影响企业价值和资本成本 有公司税结论：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益也越大 米勒模型给出了各种负债企业市场价值表达式的一般化形式。 2、权衡理论 既考虑负债带来的利益，也考虑负债可能导致的各种风险和成本，并对它们进行适当权衡借以确定企业价值 负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成本的现值和代理成本的现值。 最优资本结构存在于税赋节约和财务拮据成本与代理成本相互平衡的点上。 3、不对称信息理论 管理者能比投资者掌握更多的、更真实的各种信息，能够直接接触甚至操纵企业的有关信息，而普通投资者则只能通过有关渠道了解企业信息 为了提高企业价值，经理人员应当提高自有资本比重，降低负债比率，并增强自