第7章--资本结构理论与决策(8).pptVIP

 高级财务管理 任课教师：王华兵联系电话 思考：企业为什么要负债经营？债务融资的成本有哪些？债务融资有收益吗？ 两权分离下产生的财务问题 两权分离下产生的财务问题 消费的主要形式 公款娱乐， 车/ 房/俱乐部 /头等舱/ 公司自备飞机 公款旅游 公款收藏名贵古董， 名人字画 个人专用电梯， 直升飞机上下班 中石化原总经理陈同海月均消费120万，日均4万公款 第7章 资本结构理论 第一节 无税情形下的MM理论 第二节 有税情形下的MM理论 第三节 权衡理论 第四节 代理理论 第五节 优序融资理论 第一节 无税情形下的MM理论 一、资本结构与财务结构 企业价值是由其全部资产的盈利能力决定的，而与实现资产融资的负债和权益资本的结构无关。 二、资本结构的MM理论的基本观点：资本结构无关论 第一节 无税情形下的MM理论 四、M＆M对融资的现实指导意义 （一）融资决策是无关紧要的。 由M＆M理论的上述结论可知，其暗示了管理者无法通过重新包装公司的证券来改变公司的价值。 M＆M用一种食品作了有趣的类比，他们考察了一位面临两种策略的奶品场场主。在一种策略下，场主能卖出全脂奶。在另一种策略下，通过对全脂奶进行提炼，他可以卖出奶油和低脂奶的合成品。虽然场主能以更高的价格卖出奶油，但只能以低价卖出低脂奶，这意味着净获利为零。事实上，假想全脂奶策略的收益低于奶油－低脂奶策略的收益，套利者会买进全脂奶，自己完成提炼操作，然后再分别售出奶油和低脂奶。套利者之间的相互竞争将会抬高全脂奶的价格，直至两种策略获得的收益相等。因此，场主的奶品价值与奶品包装出售的方式无关。 第一节 无税情形下的MM理论 （二）理想与现实的差距 1.现实中哪些企业的资产负债率较高？哪些行业的企业资产负债率较低？ 资本结构——行业比较 第一节 无税情形下的MM理论 22.无税情形下的MM理论忽略了哪些关键因素？ （1）企业所得税 （2）破产成本 （3）代理成本 （4）信息不对称 第二节 有税情形下的MM理论 一、有企业所得税条件下的MM理论 MM理论不考虑企业所得税得出的资本结构的相关结论显然是不符合实际情况的。莫迪格利安尼和米勒于1963年对最初的理论进行了修正，考虑了所得税因素后，企业价值会随着负债的杠杆效应增加而增加。MM理论也得出了两个命题： 第二节 有税情形下的MM理论 命 题 II: 有债务企业的权益成本等于相同风险等级的无负债企业的权益成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其表达式为： 【提示】有税条件下MM命题Ⅱ的与无税条件下命题Ⅱ所表述的有负债企业权益资本成本的基本含义是一致的，其仅有的差异是由(1-T)所得税引起的。由于(1-T)1，使有负债企业的权益资本成本比无税时要小。 　　利息抵税对企业价值的影响。 第二节 有税情形下的MM理论 方法一：直接计算各年利息抵税的现值 【例11-5】假设DL公司在未来的10年内每年支付1000万元的债务利息，在第10年末偿还2亿元本金。这些支付是无风险的。在此期间内，每年的公司所得税税率为25%。无风险利率为5%。试计算利息抵税可以使公司的价值增加多少? 第二节 有税情形下的MM理论 『正确答案』未来10年内每年的利息抵税为250万元(25%×1000万元)。如果将每年利息抵税的现金节省视为一个普通年金的现金流量，且无风险。故可以用5%的无风险利率进行现值计算： 从计算结束可知，利息抵税使企业价值增加了1930万元，因10年后最终本金的偿付不能在税前扣除，故不会产生抵税收益。 第三节 权衡理论 MM理论的缺陷： 现代资本结构研究的起点是MM理论。在完美资本市场的一系列严格假设条件下，得出资本结构与企业价值无关的理论。在现实世界中，这些假设是难以成立的，最初MM理论推导出的结论并不完全符合现实情况，但已成为资本结构研究的基础。此后，在MM理论的基础上不断放宽假设，从不同的视角对资本结构进行了大量研究，推动了资本结构理论的发展。这其中具代表性的理论是权衡理论，代理理论与优序融资理论。 第三节 权衡理论 一、权衡理论 未来现金流不稳定以及对经济冲击高度敏感的企业，如果使用过多的债务，会导致陷入财务困境(financial distress)，出现财务危机甚至破产。企业陷入财务困境后引发的成本分为直接成本与间接成本。 第三节