兖州煤业并购菲利克斯的绩效分析.docVIP

PAGE （二）兖州煤业并购菲利克斯的绩效分析 评价绩效的方法一般有两大类：事件研究法和会计研究法。本文选用会计研究法来评价兖州煤业的并购绩效。 会计研究法主要通过分析财务指标进行绩效评价。本文选用多个财务指标，分别从营运能力、盈利能力、偿债能力和成长能力等方面对兖州煤业海外并购前后的财务绩效进行研究。 营运能力方面 总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，营运能力越强。应收账款周转率是企业在一定时期内营业收入和应收账款平均余额的比率，它说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。存货周转率是企业一定时期营业成本与平均存货余额的比率，用于衡量和评价企业存货的购入、投入生产等环节的管理效率，反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理。 综合以上分析，兖州煤业的营运能力在并购活动的影响之下表现出了先升后降的趋势，由此说明在并购之后，公司显现出一定的并购效应但不具有持续性。并且和并购发生前的2008年相比，各项指标在2009年到2012年都低于2008年。在并购发生之后的各年，营运能力虽然相较并购当年有小幅提升，但其不仅不具有持续性并且还低于并购之前。所以整体来看，公司的营运能力变弱。 公司营运能力下降的主要原因是兖州煤业和菲利克斯在经营管理环境方面如法律法规、工会制度、会计税收制度、商业管理、企业文化等存在差异，所以公司在生产、销售、管理、人力资源等方面的整合还需要一定的时间。 表1 并购前后营运能力指标变动表 营运能力指标 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 总资产周转率（次） 0.90 0.45 0.52 0.57 0.54 应收账款周转率（次） 98.09 50.63 75.47 75 68.57 存货周转率（次） 20.81 14.30 14.93 19.08 18.61 盈利能力方面 反映盈利能力的六个财务指标包括基本每股收益、净资产收益率、净利率、成本费用利润率、主营业务利润率和总资产利润率都表现出相同的变化趋势，即公司在发生并购活动后六个指标都呈现出在并购当年明显下降，并购后第一年大幅上升后又开始逐渐下降的趋势，另外2010年的各项指标都高于并购前的2008年。由此表明，公司并购在盈利能力方面带来了一定的绩效但不具有持续性。 通过对公司财务报告的进一步研究发现，并购后第一年即2010年各项盈利指标大幅提升是由于兖州煤业在并购后，菲利克斯的全资子公司兖煤澳洲的原煤及商品煤产量大幅度增加，其销售收入也显著提升。所以在盈利能力方面并购给公司带来一定绩效但并不持续。 表2 并购前后盈利能力指标变动表 盈利能力指标 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 基本每股收益（元） 1.32 0.79 1.83 1.75 1.12 净资产收益率（%） 26.71 14.17 27.60 21.85 12.56 净利率（%） 24.82 18.05 25.85 17.68 9.24 成本费用利润率（%） 11.02 8.23 12.15 10.24 9.77 主营业务利润率（%） 23.55 13.75 26.45 20.80 18.06 总资产利润率（%） 25.36 15.22 28.52 20.25 13.63 净利润增长率（%） 36.47 24.352 38.41 -32.63 -47.53 3、偿债能力方面 偿债能力是指企业用其 资产偿还长期 债务与短期债务的能力。企业是否有支付 现金的能力和偿还债务的能力，是企业能否健康的生存与发展的关键。 资产负债率表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标，反映企业的资本结构以及长期负债能力。资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强，反之则弱。从表3可以看出，资产负债率自并购当年相较2008年就翻了一番，由2008年的17.75上升到2009年的54.28，上升幅度为205.80%。2010年小幅下降到49.46，但在2011年又回升到56.04，并且在2012年继续攀升至60.44。由此表明，公司的资产负债率在并购活动发生后明显提高，偿还长期债务的能力变弱。 综合以上分析，兖州煤业在并购的影响下，整体偿债能力变弱。 兖州煤业并购后偿债能力变弱的主要原因是公司并购菲利克斯采用的是现金支付，并通过银行贷款的方式来筹集此次收购所需要的全部资金。 表3 并购前后偿债能力指标变动表 偿债能力指标 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31