如果抱团瓦解_该如何配置_.pdf

策略研究 策略深度 用户上传 更多免费报告请查看研报客 证券研究 报 告 2019 年07 月26 日 【策略深度】 如果抱团瓦解，该如何配置？  2006 年以来的四次机构资金的“抱团” 华创证券研究所 2006 年以来，从机构资金抱团的角度来看，历史上的抱团有很多次：2007-08 年的金融地产、2010 年的医药、2012H1 的白酒、2015 年互联网、2016 年的 证券分析师：徐驰 新能源车及2017 年的“漂亮50”。但从机构资金配置较为持久的大类板块来 看，过去十年，公募基金重仓风格切换顺序：金融 （2006Q3-2009Q3 ）→消费 电话：021 （2009Q4-2013Q4 ）→成长（2012Q4-2015Q2 ）→消费（2016 年底至今）。 邮箱：xuchi@ 执业编号：S0360517060003  以机构增量资金为视角回顾前三次“抱团” 联系人：张文宇 我们认为，结合市场表现历史上的抱团行为大致规律为：市场活跃时多为增量 资金的抱团、市场低迷时多为存量资金的抱团：1 ）从历史回溯角度看，历史 电话：021 上三次的机构增量资金涌入对应三次抱团。2006—2007H1 ，公募基金入市增 邮箱：zhangwenyu@ 量资金约 1100 亿元，对应的是资金快速抱团金融板块时期；2008Q4—2010Q1 ， 公募基金入市增量约为600 亿元，对应的是金融抱团的瓦解与消费抱团的兴起 相关研究报告 初期；2014Q3—2015Q1 的机构增量资金入市对应的是TMT 抱团的末期。2 ） 2017 年的消费升级与近两年的消费数据韧性推升历史上第二次消费抱团。基 《【华创策略】核心军品系列之七：风劲弓鸣势 金总仓位上升幅度远低于大消费板块持仓增加幅度，本轮消费抱团为市场弱势 待发》 下的存量资金主导，食品饮料与医药依然是本轮抱团的主要行业。 2019-01-07  抱团瓦解后，配置什么？ 《【华创策略】春江水暖鸭先知：寻找真正有阿 1 ）机构资金切换的主要原因是什么？ 尔法的“诚意回购”》 a. “高估值陷阱”。第一轮消费抱团中的医药抱团的瓦解：主要原因是估值的 2019-01-11 快速扩张，业绩支撑不起抬升的估值而陷入“高估值陷阱”。TMT 抱团中的 《【华创策略】科创板估值映射深度：龙凤翱翔 计算机抱团瓦解：2015 年牛市推升的互联网概念泡沫的破裂主因也是估值虚 破苍茫》 高。b.盈利增速低于预期。金融抱团：2007Q3 银行估值过高一定程度上助推 了抱团的瓦解，但真正瓦解原因在于：“业绩低于预期”及“业绩增速”被反 2019-02-14 超。第一轮消费抱团中的白酒抱团的瓦解：一方面行业塑化剂等事件对板块风 《2019 年中期投资策略：正合奇胜》 险偏好的抑制，主要为盈利增速不及预期。c. “估值-业绩增速/景气